事件:

2025 年3 月31 日，珠海冠宇公告2024 年年报：2024 年，公司实现营收115.41 亿元，同比+0.83%，实现归母净利润4.30 亿元，同比+25.03%，实现扣非归母净利润3.49 亿元，同比+51.01%。2024 年Q4，公司实现营收30.24 亿元， 同比+4.07%， 实现归母净利润1.62 亿元， 同比+197.47%，实现扣非归母净利润1.69 亿元，2023 年同期为0.12 亿元。

投资要点:

消费电池营收下滑主要系原材料价格下滑，PACK 自供率持续提升，毛利率持续改善。2024 年，全球消费电子产品需求复苏，叠加AI大模型落地端侧，AI 笔电、AI 手机等陆续面世，对终端产品电池性能提出更高要求，2024 年公司消费类电池实现营收102.65 亿元，同比-2.05%，毛利率为28.68%，同比+1.08pct。

1）笔电方面，根据Canalys，2024 年全球笔电出货量同比+4%，公司持续深化与头部客户合作，包括惠普、联想、戴尔、苹果、华硕等，2024 年实现营收63.44 亿元，同比-4.04%，销量同比+13.28%，根据Techno Systems Research，2024 年公司笔电/平板锂电池出货量分别位列全球第一/第二；

2）手机方面，根据Canalys，2024 年全球智能机出货量同比+7%，公司客户优质，涵盖苹果、小米、华为、荣耀、OPPO、vivo 等，2024 年实现营收32.51 亿元，同比-5.17%，销量同比+7.93%，根据Techno Systems Research，2024 年公司智能手机锂电池出货量排名全球前五；

3）PACK 方面，公司持续提升消费类PACK 自供比例，2024年PACK 自供率达40.44%，同比+5.00pct。未来随着AI 端侧浪潮渐行渐近，公司笔电和手机类电池有望迎量价齐升，并持续提高自身份额，带动业绩增长，PACK 自供率的提高也有望推动毛利率提升。

动力和储能业务聚焦低压锂电池，规模效应有望逐渐显现。2024 年，公司动力类电池实现营收9.17 亿元，同比+67.54%，毛利率为-4.16%，同比+10.89pct。公司将汽车低压锂电池定位为自身优势项　　目和差异化竞争的核心业务，已经开始陆续为国内外头部电动车企业批量供货，2024 年低压锂电池出货量约90 万套，截至2024 年年报，公司汽车低压锂电池已经获得上汽、智己、GM、捷豹路虎、理想、奇瑞、广汽、吉利、Stellantis、奔驰、蔚来等多家国内外头部车企定点，并陆续量产供货，未来规模效应有望进一步体现，带动盈利能力提升。

全年盈利能力提升，Q4 归母净利率改善明显。2024 年，公司毛利率为25.69%，同比+0.52pct，归母净利率为3.73%，同比+0.72pct，单2024Q4，公司毛利率为25.27%，同比-1.15%，归母净利率5.37%，同比+3.49pct，Q4 归母净利率明显改善。

Q4 财务费用率下滑较多主要系汇兑影响，公司注重研发投入。2024年，公司销售/管理/财务费用率分别为0.57%/10.01%/0.31%，同比分别+0.15/-1.03/-0.51pct，2024Q4，公司销售/管理/财务费用率分别为0.54%/10.26%/-2.92%，同比分别+0.16/-2.53/-4.95pct。2024年，公司研发费用率为12.64%，同比+2.59pct，2024Q4，公司研发费用率为13.40%，同比+1.60pct，公司注重研发投入，在研项目涉及异形叠片、快充电池、12V 磷酸铁锂启停电芯等，保障自身产品竞争力。

盈利预测和投资评级：珠海冠宇是消费电池龙头，同时也在积极布局动力储能电池，下游客户优质，包括众多全球知名笔电和智能机品牌厂商，端侧AI 浪潮下，电池环节有望量价齐升，带动公司业绩提升。我们预计2025-2027 年公司营收分别为144.27/166.78/190.64亿元， 同比分别+25%/+16%/+14% ， 归母净利润分别为9.03/12.03/15.02 亿元，同比分别+110%/+33%/+25%，对应当前股价的PE 分别为19/14/11 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期，大客户业务进展不及预期，动力储能业务扭亏不及预期，市场竞争加剧，汇率波动风险，知识产权涉诉风险。