投资要点

公司发布25Q3 业绩预告，业绩略超市场预期。25 年Q1-3 营收102-104亿元，同增20-22%，归母净利润3.7-4.2 亿元，同增37-56%，扣非净利润2.5-3.0 亿元，同增36-64%；其中25Q3 营收41-43 亿元，同增29-36%，环增14-19%，归母净利润2.5-3 亿元，同增50-81%，环增77-113%，扣非净利润2-2.5 亿元，同增30-62%，环增113-166%。

消费：Q3 北美客户起量，新产品开始出货，单位盈利提升明显。我们预计25Q1-3 公司消费电芯出货3.3-3.4 亿只，同增20%+，其中Q3 出货1.3-1.4 亿只，环增约15%；我们预计25 年消费电芯出货近5 亿支，同比增25-30%。公司计划投资20 亿建设钢壳产能，钢壳产品明年出货增速有望超4 倍，随着北美和韩系客户放量，我们预计26-27 年消费出货量可持续维持20%+增长。盈利方面，我们测算25Q3 消费电芯贡献扣非利润约2.6 亿元，单颗利润约1.9 元，环比提升35%，主要系A 客户起量以及新产品出货，后续盈利有望进一步提升。

动力：Q3 收入利润稳定，26 年有望进一步减亏。我们测算25Q1-3 动力收入近15 亿元，权益亏损约1.2 亿元，其中Q3 动力收入约5 亿元，环比持平，权益亏损约0.4 亿元，环比略有扩大。公司已获捷豹路虎、stellantis、德系车企定点，且为理想主供、小米独供，特斯拉份额提升明显，25 年启停收入有望翻倍，26 年维持50%+增长；此外25 年无人机收入有望同增两倍，26 年持续高增，我们预计动力业务25 年收入20亿元，同增120%，权益亏损1.5 亿元，26 年收入30 亿元，进一步减亏。

盈利预测与投资评级：由于客户和新产品起量，我们上调25-27 年公司归母净利润至7.3/14.6/18.3 亿元（此前预期6.5/12.1/15.8 亿元），同增70%/100%/25%，对应PE 为35/17/14 倍，考虑到公司全球消费锂电巨头地位，启停电池打造第二增长曲线，给予26 年25 倍PE，目标价32元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求放缓、新产品不及预期。