事件：公司发布25 年年报和26 年一季报。2025 年营收97.41 亿元，同比+74.76%，归母净利润9.29 亿元，同比-6.62%，扣非归母净利8.50 亿元，同比-10.09%。26Q1 营收24.81 亿元，同比+83.11%，归母净利润0.85 亿元，同比-52.02%，扣非归母净利0.62 亿元，同比-61.27%。

2025A/26Q1 毛利率45.74/45.20%，同比-6.46/-7.73pct，净利率9.10/1.31%，同比-8.75/-11.7pct。

持续开拓市场、不断推出新品、线上线下销售持续扩大。2025 年公司发布手机稳定器Flow 2（Pro）、全景相机X5 和X4 Air、口袋相机GOUltra、全向麦克风Wave 等产品。公司加速线下开店，线下专卖店从25年初36 家到26Q1 末近300 家，同期单店销售额同比提升近五成。2025 年公司境内/境外收入29.95/66.76 亿元，同比+129.07/58.10%，线下/线上收入52.74/43.97 亿元，同比+83.21/65.83%。

竞争加剧，短期存储成本上升，公司毛利率承压。2025A/26Q1 毛利率45.74/45.20%，同比-6.46/-7.73pct。竞争对手产品降价，公司持续进行产品差异化，应对竞争。25 年公司影像设备成本构成中，直接材料占比同比提升2.78pct。

加大研发投入，布局新品类，期望驱动未来增长。2025A/26Q1 研发费用同比增长超95%，同期收入增长超70%。公司在原有业务（全景相机、拇指相机、运动相机等）以外，还战略投入研发两款无人机（含影翎全景无人机）、云台相机、无线领夹麦克风和其他三个新品类，同时还定制开发三款芯片，公司 2025A/26Q1 上述口径的战略投入金额分别为7.62 亿元及2.62 亿元，约为同期归母净利润的80%和300%，高强度的战略投入支撑公司长期发展布局。公司26Q1 销售/管理/研发费用率同比-0.78/+1.55/+1.63pct。26Q1 公司全球每台主机的单台营销费用（市场推广费+销售平台费用，再除以销量）同比-10%。

盈利预测与投资建议：综合预计公司2026-2028 年归母净利分别为9.54/13.94/19.75 亿，对应4 月28 日收盘价为79.67/54.55/38.51 倍PE，维持“推荐”评级。

风险提示：新品研发进展不达预期，竞争加剧，存储涨价等