影石创新发布年报，2025 年实现营收97.41 亿元（yoy+74.76%），23-25年复合增速约63%，规模扩张近3 倍；归母净利9.29 亿元（yoy-6.62%），扣非净利8.50 亿元（yoy-10.09%）。其中Q4 实现营收31.30 亿元（ yoy+93.28%，qoq+6.47%） ，归母净利1.37 亿元（yoy-10.30%，qoq-49.55%）。公司25 年收入略高于我们预期（97.30 亿），归母净利低于我们预期（12.48 亿），原因有二：1）公司战略性加大了研发及销售投入，费用超出我们预期；2）因竞争和存储等成本上升，导致毛利率低于我们预期。我们看好公司在战略性高研发&销售投入驱动下的长期成长潜力，维持增持评级。

收入端：25 年&26Q1 高速扩张势头延续

2025 年影石营收继续保持高速扩张态势。分季度看，25 年Q1-Q4 营收分别为13.55/23.16/29.40/31.30 亿，同比+40.7%/58.05%/92.64%/93.28%,呈现逐季攀升的良好态势。26Q1 营收24.81 亿元，同比+83.11%，维持高增长态势。收入高增长原因有三：一是行业扩容：IDC 数据显示2025 年全球手持智能相机市场出货量高达1665 万台，同比增长83%；二是公司市场份额持续提升，公司全景相机与拇指相机两大原创品类的全球市占率分别达66%和57%；三是线下渠道快速下沉，专卖店从25 年初的36 家扩张至近300 家，同期单店销售额同比提升近50%，渠道扩张与效率提升并行。

利润端：战略投入加大&毛利率下降侵蚀短期盈利25 年及26Q1 归母净利均同比下滑，26Q1 归母净利0.85 亿元（同比-52.02%），原因有二：1）存储等涨价及竞争加剧叠加，25 年/26Q1 毛利率分别为45.74%/45.20%，同比降低6.46/7.73pct；2）主动加大战略投入：

公司25 年及26Q1 战略投入（两款无人机、云台相机、无线领夹麦克风和其他三个新品类以及定制开发三款芯片）金额分别为7.62 亿及2.62 亿，约为同期归母净利的80%和300%，高强度战略投入支撑公司长期发展布局。

25 年/26Q1 期间费用率同比+4.24/3.81pct，研发费用率同比+1.77/1.64pct，销售费用率同比+2.42/-0.78pct，26Q1 营销投放效率有所提升。

新品类布局：第二增长曲线正在成形，终局打造“摄影机器人”快速的产品迭代与创新，是影石打造核心竞争力的重要“杀手锏”。当前布局的新增长极包括：1）无人机：公司同步推进自有无人机品牌与联合孵化的影翎Antigravity 全景无人机，后者于25 年12 月陆续全球上市。无人机品类是影石从"手持影像"向"空间影像"战略升维的重要一步。2）手持云台相机Luna：主打大众化轻便拍摄场景，有望助力影石触达更大体量的普通消费群体。3）无线领夹麦克风：切入音频周边生态，补全影石“视频创作者一站式解决方案”的拼图。三大新品预计在一年内密集上市，若顺利落地，有望支撑公司2026-2027 年的营收增长，向"摄影机器人"的理想迈进一大步。

盈利预测与估值

综合考虑公司的营收增长、毛利率及费用投入趋势，我们调整26-27 年公司归母净利分别为9.00/13.36（yoy-3.16%/48.49%，前值19.21/29.08 亿元，相比前值-53.18/-54.16%）；新增2028 年预测，预计归母净利为20.87 亿(yoy+49.32%)。影石拥有强大的产品及营销创新能力，并积极将AI 全面渗透产品和组织：2025 年超过半数的线上客服需求由AI 系统承接，节省超千万元运营成本；26Q1 公司约43%的应用代码由AI 生成，研发效率显著提升。我们看好公司未来成长潜力，维持增持评级。

风险提示：消费增长不及预期；产品迭代不及预期；市场竞争加剧。