事件：公司发布2026 年半年报。2026H1，公司实现营业收入55.2 亿元，同比+50.3%；归母净利润0.3 亿元，同比-94.1%。2026Q2，公司实现营业收入30.4 亿元，同比+31.1%；归母净利润-0.5 亿元（上年同期+3.4 亿元），收入高增下盈利显著承压，单季由盈转亏。2026H1 经营活动现金流量净额-27.6 亿元（上年同期+2.4 亿元）， 主要因存储芯片战略采购（ 上半年采购金额近20亿元）；期末存货62.1 亿元，同比+314.2%。

成本、竞争、投入导致盈利压力，深圳影翎科技子公司大幅亏损：1）2026H1，公司毛利率41.4%，同比-9.8pct，其中Q2 同比-11.9pct，主要因DDR 等存储芯片价格持续走高并维持高位推升物料成本，叠加行业竞争加剧、产品均价下行。2）综合费用率大幅提升，2026H1 达到42.6%，同比+6.5pct，其中Q2同比+7.8pct 。销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率2026H1 分别同比+1.3/+0.9/+3.0/+1.3pct，2026Q2 分别同比+2.6/+0.3 /+3.6/+1.3pct。公司保持高强度的研发投入推进产品迭代创新，进入全景无人机、云台相机等多个新赛道，以及保持在芯片方面的定制开发；销售方面主要基于公司大规模的市场投放，以及尤其是线下渠道的建设；财务费用则主要源于人民币升值导致的汇兑损失以及回购义务利息的产生。3）2026H1，公司归母净利率0.6%，同比-13.6pct，2026Q2 下降16.6pct 至-1.8%；深圳影翎科技子公司（持股58.2%）实现净利润-2.9 亿元，大幅亏损。

市场竞争白热化：1）影石与大疆竞争激烈，不仅是价格战，更是创新战。大疆在全景相机上首创方形传感器提升用户体验。影石开创全景无人机赛道，推出运动相机街拍套装，并在拇指相机引入AI 助手。双方产品迭代创新有益于行业发展。2） 中国科技消费品领先优势突出，供应链优势尤为明显。无论是智能影像领域的GoPro， 还是扫地机器人领域的iRobot，二者作为行业开创者，最终被中国品牌反超。3）曾为数码相机强国的日本，如今在手持智能影像领域已大幅落后。据BCN Ranking 数据，2026 年4 月日本本土摄像机市场中，大疆、影石的市场份额分别为72.5%、12.5%，合计占85%。此外，影石正推进数码相机研发项目，未来有望抢占传统数码相机厂商的市场份额。

H1 收入高增，期待新品下半年表现：1） 2026H1，消费级智能影像设备实现收入47.9 亿元，同比+51.6%，毛利率39.1%，同比-10.7pct；配件及其他产品收入6.2 亿元，同比+34.6%，毛利率58.1%，同比-1.0pct。2）公司在全景相机市场继续保持领先，据IDC 数据，2026Q1 影石在全球全景相机出货量份额仍超过68%。8 月，公司发布X6 新一代全景相机，采用1 英寸方形传感器，弥补上一代相对大疆在传感器方面的差距；搭载两颗专业影像芯片并进一步强化， 实现画质代际领先。此外， 公司软件能力提升和优势得到验证，2026Q2，影石云端自动剪辑功能“时刻Pro”的导出率提升至60%； 云存储付费用户数同比增长超124%。3）2026 年6 月发布的新品Luna Ultra 切入云台相机新赛道，在日本、北美等部分海外市场销售表现强劲，为公司收入带来增量。公司运动相机通过产品创新实现份额提升，AcePro2 街拍套装热卖，2026Q1 出货量份额创新高超17%，同比+7 pct。公司拇指相机维持快速增长，Go Ultra 表现亮眼，但份额受大疆挤压，大疆Nano 2026Q1 出货量份额超50%。4）全景无人机在2025 年12 月推出后表现不及市场预期，当前仍处于　　市场教育期，公司持续投入导致业务亏损；2026H1，深圳影翎科技子公司实现收入2.3 亿元，净利润-2.9 亿元。

内销增长快于外销，海外加快线下布局：2026H1，境内/境外分别实现收入19.8/34.4 亿元， 分别同比+97.7%/+30.7%， 内销收入占比提升8.6pct 至36.0%，预计主要源于2025 年下半年公司上市带来的品牌效应，以及公司与大疆激烈竞争投入带动国内市场扩容；境内/境外毛利率分别为36.3%/44.3%，分别同比-12.8/-7.6pct，内销下降幅度大于外销，一方面海外消费者对影石品牌认可度更高，另一方面海外销售中公司优势更大的全景相机占比更高。此外，公司在加快海外渠道布局，2026 年8 月于日本开设首家旗舰店，2026 年9 月，将于纽约时代广场开设北美首家旗舰店。

投资建议：考虑到全景无人机业务大幅亏损， 我们下调盈利预测，预计公司2026~2028 年营收分别为142.1/192.4/251.6 亿元， 分别同比+45.8%/+35.4%/+30.8% ， 归母净利润2.8/7.7/12.7 亿元， 分别同比-69.4%/+170.8%/+64.5%（ 假设未来主业利润修复及无人机业务亏损收窄） ，EPS 分别为0.71/1.92/3.16 元每股，当前股价对应168.1/62.1/37.7x P/E，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：新业务拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料大幅涨价的风险。