事件：公司发布2025 年中报。公司2025 年上半年实现营业收入2.31 亿元，同比去年-34.21%；归母净利润-1225.47 万元，同比去年-124.06%。

投资要点

微波器件因市场需求波动和项目推进延迟，核工业设备则因ITER 项目的技术更改和订单延迟，营收有所减少：2025 年上半年，国光电气实现营业收入2.31 亿元，同比去年-34.21%；归母净利润-1225.47 万元，同比去年-124.06%。业绩明显下滑的核心原因在于核工业设备受ITER 项目技术方案调整，国内总体单位尚处设计阶段，订单暂未释放；同时微波器件因下游总体单位项目节点延后，部分订单延迟下达，叠加部分产品价格下调，导致整体收入规模缩减。从主营构成来看，公司微波电真空器件、微波固态器件、核工业设备及部件、压力容器真空测控组件等业务板块均不同程度承压，其中核工业设备收入降幅最大，而微波器件价格下降亦进一步压缩了利润空间。

整体规模保持稳定，周转率有所下降：截至2025 年6 月末，公司资产总计245.30 亿元，较上年末微增0.20%；负债合计61.25 亿元，资产负债率维持约25%，整体财务结构稳健。利润表端，公司销售毛利率由去年同期约34.60%降至24.11%，主要因收入下滑导致单位固定成本上升及产品价格下调所致；期间费用率则由去年同期约10.67%上升至17.33%，其中研发费用率因收入基数下降而被动抬升。现金流量方面，经营活动现金流净流出1.91 亿元，去年同期为净流入6.46 亿元，主要系销售回款减少所致；合同负债期末余额1.34亿元，较年初减少19.30%，反映订单预收款减少；存货期末余额24.82 亿元，较年初增长2.72%，库存积压压力有所上升。

2025 年上半年，公司在技术研发与产业布局方面持续推进：核心竞争力方面，公司“宽带大功率行波管设计技术”等13 项核心技术持续升级，并荣获2024 年度四川省科学技术奖一等奖，彰显技术领先地位。研发层面，公司新申请知识产权6 项，累计授权达133 项，研发投入1.16 亿元，占营收比重5.04%。新产品方面，霍尔电推进器核心部件配套空间站天和核心舱并实现小批量销售，ITER 第一壁全尺寸原型件进入产业化阶段，核工业领域专用泵与阀门实现国产化突破。资本运作方面，公司与天府创新能源研究院等共同设立“先觉聚能科技（四川）有限公司”，布局聚变裂变混合能源产业链，强化未来战略协同。

盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，我们基本维持先前的预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为 1.23/1.56/2.09 亿元，对应PE分别为75/59/44 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）外部环境变化带来的宏观经济的风险；2）国家政策的风险；3）用户议价采购的风险；4）产品交付的风险。