公司发布2024 年报及25Q1 季报，2024 全年实现收入91.39 亿（+6.02%），归母净利11.17 亿（+1.38%），扣非净利10.38 亿（+9.51%），其中Q4 实现收入28.02 亿（-4.73%），归母净利4.00 亿（-1.98%），扣非净利3.82 亿（+1.12%）。2025 年Q1 实现收入16.07 亿（-7.55%），归母净利1.20 亿（-17.42%），扣非净利0.77 亿（-34.88%）。

核心业务保持稳定，海外收入增速较快。分业务来看，工业自动化及智能制造解决方案业务仍然是公司最大的收入来源，24 年实现收入56.43 亿（+13.86%），仪器仪表、工业软件以及S2B 业务分别实现收入6.43 亿、7.43 亿、16.22 亿，对应增速分别为3.48%、5.77%、-14.48%。分行业来看，化工和石化两大行业营收为33.66亿、18.54 亿，增速分别为5.89%、10.59%。海外市场营收增长118.27%至7.49亿。

毛利率保持稳定，费用率控制良好。24 年公司毛利率为33.86%，同比上升0.67pct，为近年来毛利率首次上升。其中工业自动化及智能制造解决方案、仪器仪表、工业软件、S2B 业务的毛利率分别为40.66%、31.26%、36.56%、8.91%，分别同比增长-0.4pct、0.74pct、-4.62pct、-1.2pct。报告期间公司期间费用率为22.39%，同比下降0.14pct，其中，销售费用率、管理费用率分别为8.69%、4.51%，同比下降0.46pct、0.71pct，研发费用率为10.70%，同比上升0.17pct。

AI 研发持续投入，新兴产品不断涌现。公司拥有在 10 万套工业控制系统上超过100EB 的庞大工业数据量，基于“AI+数据”的核心理念，公司将大量的工业数据、工业知识、工业经验、工业控制模型与工艺机理模型等进行深度融合，打造强大的“工业AI 大脑”。公司推出了全球首发的通用控制系统（UCS）以及流程工业AI 时序大模型（TPT），产品竞争力有望进一步增强。

调整收入增速、毛利率和费用率，我们预测公司25-27 年的每股收益分别为1.59、1.84、2.15 元（原预测25 年每股收益为2.01 元），根据可比公司25 年PE 水平，给予公司25年38 倍市盈率，对应目标价为60.42 元，维持买入评级。

风险提示

下游行业周期波动风险、研发进展不及预期