事件描述

公司2024 年全年营业收入133.0 亿元，同比下降23.2%；归母净利润4.9 亿元，同比下降6.3%；扣非净利润4.5 亿元，同比下降4.1%。单季度看，公司2024Q4 营业收入34.1 亿元，同比下降18.5%，环比下降4.7%；归母净利润1.3 亿元，同比增长10.0%，环比下降1.4%；扣非净利润1.1 亿元，同比增长8.2%，环比下降13.3%。此外，2025Q1 营业收入29.8 亿元，同比下降9.8%，环比下降12.8%；归母净利润1.2 亿元，同比增长4.8%，环比下降7.8%；扣非净利润1.1 亿元，同比增长8.5%，环比增长5.6%。

事件评论

全年来看，公司实现正极材料销量9.86 万吨，同比保持增长态势。其中三元材料（含磷酸铁锂及其他）5.24 万吨，同比增长40%，受益于高端纯电车型放量；钴酸锂4.62 万吨，同比增长33.5%，主要受益于换机补贴政策和AI 手机应用带来的需求提升；磷酸铁锂出货量预计仍比较少。盈利端，公司全年单吨盈利估算同比有所承压，主要系三元正极加工费下降及原材料跌价导致的减值影响，此外，铁锂业务整体仍处于亏损状态，氢能材料业务基本保持稳定，贮氢合金销量0.39 万吨，同比增长3.73%。

2025Q1 来看，公司实现正极材料销量为2.48 万吨，其中钴酸锂出货1.23 万吨，同比增长46.55%，三元正极出货1.09 万吨，同比减少31.53%，主要系去年同期三元导入新客户和新场景下的高基数效应，产能利用率处于较高水平。盈利方面，钴酸锂和三元正极的单吨盈利估算来看环比仍有所承压，主要系季节性影响、原材料价格波动和铁锂业务放量。整体来看，单吨费用仍在持续改善，测算公司钴酸锂和三元正极的经营性单吨盈利有望保持稳定态势。

展望来看，公司作为钴酸锂龙头，技术创新能力强，在终端厂商供应链中预计保持领先地位，增速有望超过行业均速；三元材料凭借高电压&高功率的差异化竞争，稳固大增混、高端纯电市场。铁锂业务通过绑定优质客户供应链，水热法工艺打通后有望逐步实现盈利修复。同时公司此前推出全新NL 层状结构正极材料有望打开三元、钴酸锂材料应用新场景，并进一步提升盈利水平。固态方面，公司积极布局硫化锂及硫化物电解质，与多家头部电池厂合作、验证，硫化锂有望通过本征技术路线和经验积累实现可量产化的降本，并对海外客户送样。此外，近期钴价上涨导致的库存受益有望进一步增厚盈利。25 年有望实现净利润7.4 亿元，对应PE 为28 倍，继续推荐。

风险提示

1、新能源车、储能终端需求不及预期；

2、产业链竞争加剧。