事件：公司发布2025 年半年报。

上半年业绩高增。2025H1，公司实现营收75.34 元，同比+18.04%；实现归母净利润3.07 亿元，同比+27.76%；实现扣非归母净利润2.91亿元，同比+32.24%。单看2025Q2，公司实现营收45.57 亿元，同比+47.78%，环比+53.10%；实现归母净利润1.90 亿元，同比+47.55%，环比+63.02%；实现扣非归母净利润1.79 亿元，同比+53.03%，环比+60.91%。

正极材料出货量同比增长超35%，其中钴酸锂需求较好。上半年公司锂电正极材料销量6.07 万吨，同比增长35.50%。其中，钴酸锂2.88 万吨，同比增长56.64%，受益于国家换机补贴政策和3C 消费设备AI 功能带电量提升带来3C 消费领域的需求增长；动力电池正极材料销量3.19 万吨，同比增长20.76%。

费用率管控较好，盈利能力同比提升。2025H1，公司毛利率9.99%，同比提升0.48pcts；净利率4.06%，同比提升0.28pcts。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.25%/1.29%/3.23%/0.01%，分别同比-0.03/-0.11/-0.06/-0.31pcts，合计-0.51pcts。

固态领域卡位优秀，正极和电解质布局领先。在固态电池领域，公司重点在正极材料和电解质方面布局：在固态电池正极材料方面，匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货；硫化物路线固态电池的正极材料方面，公司与国内外下游头部企业在技术研发上保持密切的交流合作，提供多批次样品进行验证；在固态电解质方面，实现氧化物固态电解质的吨级生产和稳定可靠的产品性能，同时，凭借深厚的技术沉淀开发出独特的硫化锂合成工艺，样品在客户端测试良好。

盈利预测与估值

我们预计公司2025-2027 年营业收入171.85、214.42、249.17亿元，同比增长29.24%、24.77%、16.21%；预计归母净利润7.46、10.71、11.19 亿元，同比增长51.04%、43.58%、4.48%；对应PE 分别为54.74、38.13、36.49 倍，维持“增持”评级。

风险提示：

下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品研发进度不及预期的风险。