投资要点

26Q1 业绩略超预期：公司25 年营收199 亿元，同47%，归母净利7.5亿元，同42%；其中25Q4 营收68 亿元，同环比100％/23％，归母净利2 亿元，同环比60%/-17％，25Q4 计提减值损失1.6 亿元。26Q1 营收66亿元，同环比121％/-3％，归母净利2.2 亿元，同环比89%/9％，略好于我们预期。

钴酸锂盈利亮眼、铁锂差异化竞争：25 年公司钴酸锂收入120 亿元，同比+79%，出货量6.5 万吨，同比+41%，其中4.5v 高压产品占比达到58%，均价20.7 万/吨，同比+27%，单吨毛利1.8 万，同比+14%，我们预计单吨利润1 万/吨。26Q1 钴酸锂出货量1.5 万吨，同环比+20%/-18%，我们预计全年出货量6.5-7 万吨，同比持平微增，单吨利润可维持1 万+/吨。25 年三元及铁锂收入74 亿元，同比+17%，其中三元出货5.6 万吨，同比+8%，铁锂出货2.2 万吨，正式放量，单吨毛利为0.9 万，我们预计三元单吨利润0.3 万、铁锂微亏。展望26 年预计三元出货量平稳增长，铁锂26 年产能将达到4 万吨，我们预计出货量3 万吨+。

前沿布局各类新技术、放量可期：公司重点推进 NL 全新结构正极材料在3C 消费领域中的应用，已实现百公斤级送样测试；固态电池硫化锂性能指标优异，已布局10 吨产线，积极送样测试；同时，公司补锂剂已实现量产；且钠电方面，公司已有一款聚阴离子材料完成工艺的中试。

盈利预测与投资评级：基于年报业绩，我们预计公司2026-2027 年归母净利润10.9/13.8 亿元（原预测10.5/12.7 亿元），新增2028 年归母净利润预测17 亿元，同比+45%/+26%/+23%，对应PE 为 40x/31x/25x，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期，新材料进展不及预期，行业竞争加剧。