2025&1Q26 业绩基本符合我们预期

我们对新能源车中游板块2025 及1Q26 业绩进行回顾。

发展趋势

下游新能源车需求：结构性增长支撑电池需求，电池格局整体稳固。2025 年全球新能源车实现销量2049.8 万辆、同增18.9%，3Q全球实现销量541.98 万辆，同增约20.0%；1Q26 全球实现销量421.6 万辆，同比+2.6%，分区域看中国、美国市场有所承压，欧洲市场加速回暖，但得益于电动重卡等结构性增长，叠加单车带电量提升，电池1Q26 发货仍然强劲。全球电池格局2025 及1Q26 整体稳固，中国电池厂商份额有所提升。

新能源车中游：基本面拐点启动，利润表进入扩张区间。动力电池全产业链2025 年营收同比+20.5%，归母净利润同比+86.8%；1Q26 营收同比+53.4%，归母净利润同比+100.6%；基本面进入反转趋势中。分环节看，四大材料、上游资源受益于价格回升，盈利弹性较明显；动力电池环节整体表现较稳健，1Q26 受原材料涨价冲击、单位盈利略有下降；锂电设备环节受益下游电池扩张提速、验收加快，盈利亦得到较好的恢复。

充电设备及服务：1Q26 充电桩建设放缓，个股业绩表现分化。

2025 年受益于重卡电动化及一二线城市以外区域公桩建设，国内公共充电桩增量同比+33%，运营端受公共桩保有量增长驱动维持稳定增长。1Q26 国内公共充电桩建设放缓。个股业绩分化明显，2025 年设备商收入维持高增，但盈利能力普遍承压、毛利率同比均下行，其中充电模块环节竞争较激烈、下滑更大；运营商盈利表现分化，主要来自降本增效。

盈利预测

我们维持对各环节覆盖公司的盈利预测、目标价和评级不变。

估值与建议

新能源车中游：推荐宁德时代、亿纬锂能、中创新航、蔚蓝锂芯、尚太科技、厦钨新能、宏发股份、中熔电气；关注：欣旺达、西典新能；充电板块：推荐特锐德、科士达、盛弘股份。

风险

全球新能源车销量不及预期，全球储能装机不及预期，市场价格竞争加剧致盈利下滑。