业绩基本符合预期。公司26Q1-Q3 营收224 亿元，同比+72%，归母净利润7.5 亿元，同比+35%，毛利率8.2%，同比-1.8pct，归母净利率3.3%，同比-0.9pct；其中26Q3 营收80 亿元，同环比+45%/+1%，归母净利润2.5 亿元，同环比+17%/-6%，毛利率8.2%，同环比-1.8/0pct，归母净利率3.2%，同环比-1.3/-0.3pct。Q3 信用及资产减值合计损失0.6 亿元，业绩基本符合预期。

Q3 出货钴酸锂环比小幅下降、三元铁锂环增。钴酸锂我们预计26Q1-3 销量约4.3 万吨，其中Q3 销量约1.4 万吨，环比-3%；我们预计Q4 出货约1.4 万吨，环比持平，我们预计全年出货约5.7 万吨，同比-13%；27 年我们预计出货6+万吨、同比5-10%。三元及铁锂正极我们预计26Q1-Q3 出货6.3万吨，其中Q3 出货约2.6 万吨。分产品看，三元Q3 出货我们预计环比+18%，Q4 我们预计环比进一步+10%，全年看三元我们预计出货7-7.5 万吨，同增30%；铁锂Q3 出货我们预计环比+30%，Q4 我们预计环比30%+，全年看我们预计出货2+万吨，同比-5%。27 年我们预计铁锂4 万吨满产满销，三元我们预计出货7.5+万吨。产能端，拟建设雅安四期年产4 万吨磷酸铁（锰）锂项目，我们预计28 年6 月投产。雅安现有磷酸铁锂产能4 万吨，三期4 万吨在建，叠加本次四期，全部建成后产能将达12 万吨/年。

Q3 单吨净利稳健、环比基本持平。公司26Q3 单吨净利我们预计0.7-0.8 万/吨，环比基本持平。分产品看，我们预计钴酸锂单吨维持1 万/吨，环比持平，27 年我们预计维持；三元产能利用率提升，26Q3 我们预计单吨可实现0.4-0.5 万/吨，27 年预计维持；铁锂26Q3 实现单吨盈利，随着产能利用率提升，我们预计进一步稳中有升，27 年我们预计铁锂单吨盈利0.2 万。

前沿布局各类新技术、放量可期。公司重点推进 NL 全新结构正极材料在3C 消费领域中的应用，已实现百公斤级送样测试；固态电池硫化锂性能指标优异，已布局10 吨产线，积极送样测试；同时，公司补锂剂已实现量产；且钠电方面，公司已有一款聚阴离子材料完成工艺的中试。

Q3 经营性现金流环比转正。公司26Q1-3 期间费用率3.6%，同比-0.8pct，其中Q3 费用率3.7%，同环比-0.2/+0.1pct；26Q1-3 经营性净现金流4.6 亿元，同比-48.3%，其中Q3 经营性净现金流1.8 亿元，同比-27.2%，与Q2 的-0.8 亿元相比转正；26Q1-3 资本开支4.8 亿元，同比-2.7%，其中Q3 资本开支1.2 亿元，同环比-35.8%/+9.3%；26Q3 末存货100.8 亿元，较年初+47.7%。

盈利预测与投资评级：考虑到钴酸锂及磷酸铁锂出货承压，我们下修盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润10.4/12.7/16.1 亿元（原预测10.9/13.8/17 亿元），同比+37%/+22%/+27%，对应 PE 为 18x/15x/12x，维持“买入”评级。

风险提示：销量不及预期，市场竞争加剧。