1H23 业绩暂时承压

公司1H23，实现营收48.90 亿元，同/环比-35.94%/-52.72%；实现归母净利润0.65 亿元，同/环比-91.49%/-91.18%，受需求较弱以及原材料价格波动影响，业绩同比明显下降。考虑正极材料需求较弱且竞争加剧，我们下修出货量与价格假设，预计公司23-25 年EPS 预测值为0.41/0.67/0.83 元（前值0.76/0.94/1.10 元）。参考可比公司23 年Wind 一致预期下平均PE 16 倍，考虑到公司产能快速扩张，产品结构升级保障盈利能力，给予公司23 年目标PE 26 倍，对应目标价10.58 元（前值16.76 元），下调为“增持”评级。

2Q23 营收与盈利能力环比修复

公司2Q23 实现营业收入29.55 亿元，同/环比-30.30%/+52.79%；归母净利润0.64 亿元，同/环比-86%/+6744.26%，下游客户去库需求较弱以及碳酸锂价格大幅波动导致公司盈利能力承压。2Q23 毛利率7.24%，同/环比-11.36pct/+3.65pct，1Q23 由于下游需求较弱导致公司产能利用率偏低及高价库存拖累，公司毛利率大幅下降，Q2 随着需求回暖，产能利用率回升，毛利率环比明显回升。1H23 期间费用率4.44%，同比-0.6pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.03pct、+0.09pct、-0.93pct、+0.21pct，研发费用率下降较多主要系上游原材料价格下降，研发材料投入减少。

产能快速扩建，出货结构优化

今年年底公司三元产能预计达到12 万吨，磷酸铁锂产能达到6 万吨，前驱体产能约3 万吨。其中磷酸铁锂产品完成批次稳定性验证和小批量试产，预计Q3 批量出货。另外，公司5 月17 日公告，投资100 亿元于福建省福清市新建三元正极材料（配套三元前驱体生产线）和磷酸铁锂正极材料，将大幅提升公司正极材料产能。产品结构优化有助支撑单吨盈利，随着公司中镍高电压单晶及高镍三元出货占比提高，以及前驱体自供比例进一步提高，有望保障公司盈利能力。

新技术顺利推进，前瞻布局奠定基础

公司前沿技术开发顺利，1）超高镍三元：实现了百吨级出货，通过了大圆柱动力电池项目的审核；2）高镍三元：第二代高功率高镍NCA 稳定性得到改善，实现百吨级交付；3）高电压快充三元：开发迭代品进一步降本，产线批次稳定性样品通过客户的评估；4）高功率三元：新款混合动力汽车电池进入先行量产验证阶段；5）钠电正极：第一代产品开发基本定型，实现吨级销售。

风险提示：公司产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期。