事件：2023 年10 月27 日公司发布三季报，前三季度实现营业收入83.65亿元，同比-34.11%；实现归母净利0.72 亿元，同比-93.51%；实现扣非净利0.24 亿元，同比-97.75%。单三季度实现营业收入34.75 亿元，同比-31.34%；实现归母净利0.08 亿元，同比-97.83%；实现扣非净利-0.06 亿元，同比-101.75%。

原材料价格影响盈利，核心竞争力仍强。三季度公司把握下游客户需求，持续在产品和供给配套方面努力，正极材料出货预计2 万吨，环比增长33%，呈现向好态势。但受制于三季度碳酸锂价格进一步下跌，公司计提部分存货减值导致盈利偏弱。随着碳酸锂价格趋于稳定，原材料减值对业绩的冲击将逐步减弱。整体上看，公司背靠大股东五矿集团充分发挥产品、客户、资金优势。公司正极材料技术积淀深厚，产品覆盖高镍及单晶高电压系列，客户涵盖宁德时代、比亚迪等一线动力电池厂商，具备长期竞争实力。全资子公司金驰材料在三元前驱体领域具备核心技术与产能，从而助力公司实现了三元前驱体、正极一体化布局，一方面有利于形成稳定可靠的产品质量，另一方面可增强产业链话语权，充分享受价值链分配。

新品丰富响应客户需求。1）高镍、超高镍：第二代高功率高镍NCA 稳定性得到改善，超高镍三元材料以优异的表现获得客户认可，并通过了大圆柱动力电池项目的审核，超高镍单晶正极材料、高镍正极材料均实现百吨级出货；高电压快充型中高镍三元材料开发迭代品，能够进一步降低成本，产线批次稳定性样品已通过客户的评估。2）磷酸铁锂：完成批次稳定性验证和小批量试产。3）钠电层状材料：在层状氧化物、普鲁士蓝和聚阴离子路线均有研发布局，并基于客户的特定需求持续改造、优化产线，实现了钠电正极材料小批量出货。

多元化产能有序建设。公司计划投资100 亿元，在福清市建设高性能锂电池材料综合产业基地项目，主要打造三元正极材料（配套三元前驱体生产线）和磷酸铁锂正极材料。多元化产能建设齐头并进有利于满足客户需求。海外市场空间广阔，公司与Axens 于3 月就双方在法国进行三元正极材料及三元前驱体合作事宜签署合作备忘录，为后续出海奠定良好基础。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收129.08/156.08/181.58亿元，同比-28.2%/+20.9%/+16.3%；归母净利润分别为1.66/5.04/7.63 亿元，同比-88.9%/+204.3%/+51.4%。10 月27 日收盘价对应PE 为100x/33x/22x，鉴于公司背靠国资抗风险能力强，新品上量提升竞争力，维持“推荐”评级。

风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。