中报业绩：26H1 实现营收2.33 亿元，同比+14.8%；归母净利润0.36 亿元，同比-4.2%；扣非净利润0.33 亿元，同比-6.5%。其中Q2 实现营收1.22 亿元，同比+14.3%，环比+10.3%；实现归母净利润0.17 亿元，同比-18.7%，环比-10.4%。

收入延续双位数增长，Q2 盈利阶段性承压

营收端，26H1 公司实现营收2.33 亿元，同比+14.8%，其中Q1/Q2 收入分别同比+15.4%/+14.3%，增长较为稳定。AI 算力基础设施及汽车电子智能化带来结构性需求增量，下游对细粒径、高性能粉体需求增长，公司高端品类收入占比同比提升。

其中高附加值、定制化软磁产品订单稳步放量；雾化合金粉行业竞争格局有所改善，产品销量实现增长。

盈利端，26H1 归母净利润同比-4.2%，其中Q1 同比+14.1%，Q2 同比-18.7%，二季度盈利阶段性承压；Q2 毛利率约37.9%，环比-3.5pct。主要系股份支付带动管理及研发费用增加、人民币升值导致汇兑损失增加，同时新增产能尚处投产初期，折旧、产线运维及人工等费用阶段性增加。此外，Q2 跨境物流效率短期受限，影响磁流变液产品海外交付，目前相关影响已消除。剔除股份支付影响后，26H1 净利润0.43亿元，同比+11.4%。

现金流方面，26H1 经营活动现金流净额0.25 亿元，同比-67.7%，主要系金属材料及焦炭价格上涨，购买商品支付的现金增加所致。

AI 软磁与磁流变打开增量，新工艺优化生产成本产品拓展方面，AI 服务器硬件持续迭代，一体成型电感对细粒径、高纯度软磁粉体需求保持增长；新能源汽车电压平台升级亦带动车载电感需求增长。磁流变液方面，公司产品已实现海外头部客户千吨级批量供货，国内头部车企产品导入稳步推进，随着磁流变悬架向主流车型渗透，有望打开羰基铁粉新的应用空间。

工艺及产能方面，公司钛铁矿羰化法新工艺已完成工业化验证，具备钛铁矿、海绵铁两条原料路线的工业化生产条件，可根据原材料及副产品价格灵活切换，有望优化生产成本。宁夏3000 吨羰基铁粉示范线调试爬坡，江西本部3000 吨羰基铁分解产能技改项目稳步推进。随着产能爬坡及新工艺落地，公司成本及规模优势有望进一步增强。

投资建议：作为羰基铁粉龙头，公司新业务拓展、新产品在研、新工艺扩产、新产能释放，规模效应显现后业绩有望逐步兑现。我们预计公司26-28 年归母净利润分别为0.85/1.1/1.5 亿元（26/27 年前值为1.3/1.6 亿元，考虑产能爬坡速度低于预期下修盈利预测），对应PE 分别为60/45/35X，维持“买入”评级。

风险提示：需求波动风险；新项目建设不及预期风险；原材料波动风险；工艺技术创新风险；新业务拓展不及预期风险。