2024 年报符合我们预期

公司公布2024 年年报：2024 年实现营业收入17.90 亿元，同比+42.30%；归母净利润4.14 亿元，同比+27.40%；扣非净利润3.92 亿元，同比+25.55%。单4Q24 实现营收5.25 亿元，同比+39.8%；归母净利润1.04 亿元，同比+21.5%，符合此前业绩快报。

数码直喷设备放量。分业务看，1）2024 年数码喷印设备实现收入9.05 亿元，同比+47.84%。受益于国内传统印花企业数码化转型加速，以SinglePass 代表的超高速设备在2024 年放量，我们预计2025 年直喷+超高速设备有望贡献设备类营收85%以上。2）2024 年墨水收入5.18 亿元，同比+26.15%。销售1.1 万吨，同比+38.21%。公司在2024 年初统一下调价格，当前平均价格约45 元/公斤，我们认为后续降价趋势仍在但预计幅度趋缓。

第二成长曲线表现符合预期。1）自动化缝纫设备：2024 年收入1.45 亿元，同比+37.67%，主要为德国子公司Texpa 贡献。2）数字印刷设备2024 年收入1.36 亿元，同比+114.66%。根据公告，山东盈科杰2023-2024 年累计净利润5,461 万元，未触发业绩补偿条件。

2024 年毛利率微降。2024 年公司整体毛利率44.2%，同比-1.4ppt。墨水毛利率50.41%（同比-3.46ppt）。2024 年销售费用率7.31%（同比-0.9ppt），管理费用率5.27%（同比+0.3ppt），研发费用率6.78%（同比-0.4ppt），财务费用率-1.32%（同比+3.1ppt），主要系利息收入及汇兑收益减少。2024 年归母净利率23.1%，同比-2.7pct。

发展趋势

2025 年产能爬坡，降本增效。根据年报，公司预计“年产3,520 套工业数码喷印设备智能化生产线”项目和子公司天津宏华“年产4.7 万吨数码喷印墨水”在2025H2 投产，我们认为或带来转固压力。此外，公司优化喷头组件供应商，优化墨水配方，推动中长期降本增效。

盈利预测与估值

考虑到转固压力，我们下调2025/2026 年净利润预测2.9%/5.4%至5.4 亿元（同比+30.7%）/7.1 亿元（同比+30.6%），当前股价对应2025/2026 年22x/17x P/E。考虑到近期纺织设备受海外关税影响估值下降，我们下调目标价8%至75.3 元，对应2024/2025 年25x/19x P/E，对应涨幅空间为13.7%。

风险

海外需求不及预期，新业务开展不及预期，竞争加剧风险。