事件：倍轻松公布2025 年中报。公司2025 年上半年实现收入3.8 亿元，YoY-36.2%；实现归母净利润-3611.5 万元，YoY-238.2%。

经折算，公司2025Q2 实现收入1.9 亿元，YoY-39.4%；实现归母净利润-3428.2 万元，YoY-425.8%。我们认为，受消费景气低迷和门店成本高企的影响，Q2 倍轻松经营业绩短期承压。公司积极丰富产品矩阵、创新门店商业模式、加速品牌出海，后续经营表现有望改善。

Q2 单季收入同比下降：国内中高端收入群体消费较谨慎，倍轻松Q2 单季收入同比有所下降。我们推断，Q2 公司线上收入同比降幅较大，线下门店收入表现平稳。据久谦数据显示，Q2 倍轻松线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY-47.7%。公司积极采取应对措施，主要包括：1）公司不断完善产品矩阵，发布姜小竹A3、头部按摩器HAIR 3、脚部按摩器iFoot 5 等新品。2）公司创新门店商业模式，将线下直营店从纯销售产品形态转变为“科技产品+速效按摩”的新模式，目前全国已建成的6 家“轻松一刻”门店成效初显，后续公司将加速门店拓展。我们认为，门店新模式将提升消费者的认同感和忠诚度，有望打造新增长点。3）公司加速品牌出海战略，积极布局海外电商平台，并在新加坡樟宜机场开设海外首家机场体验店，有望实现全球份额的增长和品牌价值的输出。

Q2 单季毛利率同比明显改善：Q2 倍轻松毛利率为64.1%，同比+3.2pct。我们认为，公司单季毛利率显著改善，主要得益于产品结构优化，且毛利率相对较高的线下门店经营复苏。

Q2 单季盈利能力承压：倍轻松Q2 归母净利率为-18.2%，同比-21.6pct。公司单季净利率转负，主要因为收入下降导致规模效应减弱，且线下门店租金成本支出较为刚性。Q2 期间费用率同比+18.8pct，其中销售、管理、研发费用率同比+13.8pct、+3.5pct、+2.2pct。后续，随着公司经营改善，优化费用投放效率，盈利能力有望改善。

Q2 经营性现金流同比改善：倍轻松Q2 经营性现金流净额0.4亿元，YoY+130.2%。公司经营性现金流状况同比大幅提升，主要因为购买商品、接受劳务支付的现金YoY-67.6%。

投资建议：小型按摩器行业成长性较强，行业规模和集中度有较大提升空间，倍轻松深耕行业二十年，产品、渠道、品牌优势突出，有望持续引领行业发展。随着消费逐步复苏，新品持续放量，公司经营业绩有望展现较大弹性。我们预计公司2025~2027年EPS 为0.09/0.58/0.77 元；维持买入-A 的投资评级，考虑到公司的成长性，且积极采取措施应对经营压力，我们给予2026 年70 倍动态市盈率，相当于12 个月目标价40.66 元/股。

风险提示：原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、新品拓展不及预期