事件：公司发布2025 年三季报。公司2025 前三季度实现营业收入5.5 亿元，同比-34.1%，主要系线上渠道销售收入下滑；实现归母净利润-0.7 亿元，同比-601.0%。扣非归母净利润-0.7 亿元，同比-826.4%。单季度来看，2025Q3 实现营收1.7 亿元，同比-28.5%；归母净利润-0.3 亿元，同比-126.4%；扣除非母净利润-0.3 亿元，同比-98.7%。

毛利率、净利率承压。1）毛利率：25Q1-3/25Q3 同比-1.1pct/-5.9pct 至62.1%/60.9%。2）费率端：25Q1-3 销售/管理/研发/ 财务费率同比+5.2pct/+2.4pct/+2.3pct/+0.1pct 至57.3%/8.0%/7.9%/0.3% ； 25Q3 分别同比

+0.3pct/+0.9pct/+3.2pct/+0.9pct。销售费用率增加主因销售费用投入产出效能不足，以及收入下滑较多。3）净利率：25Q1-3/25Q3 净利率同比-13.5pct/-12.2pct 至-11.9%/-17.8%。

盈利预测与投资建议：考虑到公司2025 年前三季度收入、净利润表现仍有压力，我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为-0.40/0.15/0.24 亿元， 同比-493.8%/+136.3%/+66.7%，维持“增持”评级。

风险提示：国内消费恢复缓慢、行业竞争激烈、新品表现不及预期。