摩尔线程：全 栈自研 GPU，国产算力核心摩尔线程凭借自研全功能 GPU 完成云端、边缘及终端全产品线布局，已迭代至第五代 MUSA 架构芯片；公司股权结构稳定，实控人控股集中，叠加产业资本与英伟达背景核心团队加持，治理与技术底蕴扎实。

经营端公司营收高增，2026Q1 营收 7.38 亿元同比增 155.35%，2026Q1归母净利润转正录得 2936 万元，实现首次单季度盈利拐点；公司持续高研发投入，规模效应持续摊薄各项费用率，盈利修复趋势明确；2026Q1，应收账款达 6.38 亿元，存货余额攀升至 21.95 亿元，反映公司对 2026 年出货节奏与订单落地具备强信心。

AI 高速发展催生算力需求激增，国产 GPU 正当时在地缘政治外部限制与国内产业政策双重加持下，国产 GPU 替代进程持续提速，叠加 AIGC 产业高速扩张，为国内 GPU 厂商创造绝佳发展窗口期。1）全球及国内集成电路行业维持高景气增长，中国市场增速显著领跑全球，算力规模尤其是智能算力呈现指数级扩容态势。2）在 AI主流加速芯片中，GPU 凭借通用性、计算性能与开发者生态优势，成为AI 训练与推理的主流方案，摩尔线程处于中游 Fabless 核心设计环节。

3）整体算力结构正向智能算力快速演进，GPU 产业历经多阶段发展迎来爆发增长，中国 GPU 及 AI 智算 GPU 市场未来数年将维持高复合增速，当前市场仍由海外厂商主导，但国产 GPU 厂商技术突破加速，行业呈现技术升级、国产替代、应用场景拓展三大核心趋势。

摩尔线程：自主MUSA 架构，软硬共筑护城河1）摩尔线程以自主 MUSA 架构构筑全栈技术壁垒。单芯片兼容 AI 计算、图形渲染等多场景，生态适配主流开发框架，通用性与可移植性突出。2）公司五代架构持续迭代升级。旗舰 MTT S5000 智算卡算力与全精度能力领先，KUAE 智算集群实现万卡级高效训练落地。3）智算基建向超大规模集群化演进，软件生态已成为行业核心竞争力。公司完备布局分布式训练、后训练框架及 Torch-MUSA 适配工具链，软硬协同完善生态体系，筑牢长期竞争护城河。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为-1.24/5.23/18.70 亿元，对应PE 分别为--/644.58/180.25X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：研发不及预期风险；知识产权风险；业绩预测和估值不达预期等。