投资要点:

2026H1 营收预计同比+135.12%至149.37%，盈利端有望进一步显著释放

2026 年上半年，公司预计实现营业收入16.50 亿元至17.50 亿元，同比增长135.12%至149.37%；其中第二季度预计实现营收9.12 亿元至10.12 亿元，同比增长120.82%至145.04%。分业务看，2025 年云端产品、边缘与终端产品、其他业务分别实现收入14.61 亿元、0.26 亿元、0.19 亿元，同比分别增长250.30%、83.86%、152.96%。2026 年上半年旗舰产品MTT S5000 实现规模量产并持续交付大规模集群，成为业绩高增主要驱动力。

公司毛利率维持高位，盈利拐点已然显现。2025 年及2026Q1 毛利率分别达65.57%和67.35%，持续保持在较高水平。伴随营收放量，2026Q1 研发费用率、销售费用率、管理费用率分别为50.03%、10.36%、9.91%，同比分别下降35.17、0.61、15.93pct。受益于此，2026Q1 公司首次实现盈利，归母净利润2936 万元，较上年同期-1.12 亿元大幅扭亏。

结合上半年营收强劲增长态势，我们预计公司盈利能力有望进一步显著释放。

产品矩阵覆盖云/边/端，MTT S5000 集群可支持万亿参数模型训练云依托自研MUSA 架构，公司已构建起覆盖云端、边缘与终端的GPU 产品矩阵。云端方面，旗舰智算卡MTT S5000 基于第四代“平湖”架构，单卡稠密算力达1000 TFLOPS，配备80GB 显存及1.6TB/s 显存带宽，卡间互联带宽约800GB/s。基于MTT S5000 打造的夸娥万卡级集群可支持万亿参数模型训练，总算力达10 ExaFlops；其中Dense 大模型训练算力利用率为60%，MoE 大模型为40%，训练线性扩展效率达95%，有效训练时间占比超过90%。

边缘及终端层面，公司推出首款智能SoC 芯片“长江”，集成GPU与高性能CPU，异构AI 算力达50 TOPS，可支撑AI 计算、模型调试、图形渲染等场景。基于“长江”SoC，公司发布了AI 算力笔记本MTTAIBOOK，以及小型化AI 计算模组MTT E300，后者可部署于具身智能、　　低空经济、智能座舱、智慧交通、工业智造、智慧教育等多元边缘场景。

此外，在专业显卡领域，公司还推出了MTT S80 和MTT X300，支持GIS、CAD、BIM 等专业应用。

客户覆盖多个关键领域，生态支持头部SOTA 大模型Day-0 适配公司客户覆盖AI 科研机构、电信运营商、政务及关键行业等多个领域。智算中心：多个夸娥（KUAE）智算集群基完成落地。运营商：

MTTS5000 集群完成了中国移动“九天35B”通用大模型的Day-0 全流程适配与推理验证，构建起“国产GPU+央企大模型”的全栈国产化方案。政务与关键行业：2026 年6 月点亮的无锡（惠山）国产智算中心为“东数西算”长三角枢纽苏南算力集聚区的核心节点，一期即部署超2000张MTTS5000，总算力突破1000P。

在模型适配生态层面，公司凭借MUSASDK、SGLang-MUSA 高性能推理引擎、MUSAC 开发框架、muDNN 计算库、MATE 开源算子库、Triton-MUSA 工具链等，已建立起对业界主流CUDA 生态的深度兼容能力。在此基础上，公司实现了对DeepSeekV4、智谱GLM、MiniMaxM3、Qwen3.5 等头部SOTA 大模型的“发布即适配”常态化支持。

盈利预测和投资评级：公司是国内领先的算力GPU 提供商，有望受益于大规模训练集群及推理场景规模化落地。我们预计2026-2028年公司营业收入为34.33/55.57/78.98 亿元， 归母净利润为-2.08/4.67/14.82 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：国内AI 基础设施建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。