利润体量实现 跨越，规模化盈利逻辑兑现2025 年公司实现营收收入13.79 亿，净利润较2024 年暴增416.4%至1.73亿人民币，经营性现金流净额达3.7 亿元，海外收入占比高达68.2%，标志着公司已成功跨越前期底层技术平台搭建与海量动物品系繁育的重资本投入期，“高壁垒前端引流+后端高毛利变现”的规模化盈利商业模式迎来兑现，内生造血能力显著增强，全面迈入规模化盈利新阶段。

高毛利基石业务强劲，海外拓展奠定龙头地位公司依托基因编辑技术，构建了模式动物销售与临床前药理药效评价两大业务底座。1）模式动物销售：2025 实现收入6.22 亿元，同比大增59.86%，毛利率高达80.41%，依托RenMice 平台构建的靶点人源化小鼠展现出极强的产业链定价权与稀缺性。随着海外直销团队的成熟，海外市场订单成为增长主引擎。2）临床前CRO 服务：2025 年收入达3.52 亿元，同比激增75.24%。通过“千鼠万抗”模型资产库，公司实现了从模型供应到实验服务的纵向深度绑定，客户粘性进一步增强。

“千鼠万抗”货架成型，BD 授权打开长期成长弹性基于具有完全自主知识产权的RenMice 全人抗体小鼠底层平台，公司前瞻性推进的“千鼠万抗”计划成功打造了针对1000+潜在药物靶点，超1,000,000 条全人抗体序列库，且已步入集中收获期，驱动公司由底层研发工具供应商向全链条创新药策源地发生战略升维。通过“全链条靶点体内验证+早期分子授权”的差异化商业模式，公司与全球药企实现了管线层面的深度捆绑。未来的首付款、里程碑付款以及销售分成有望进入加速确收期。我们认为，随着重资产自研临床项目的剥离与“千鼠万抗”货架的成熟变现，公司已实质性蜕变为具备“超高毛利+强劲正向现金流”的全球创新药底层基建龙头。未来海外高毛利业务有望持续扩张以及后续高频BD 合作有望陆续兑现，有望持续为公司注入强劲的长期业绩动能。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年收入分别为18.94/24.90/31.91 亿元，归母净利润分别为3.27/5.24/8.03 亿元，当前股价对应PE 分别为133.63/83.50/54.48 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：海外政策风险；市场竞争加剧。