投资亮点

首次覆盖百奥赛图（688796.SH/2315.HK）给予跑赢行业评级，目标价116.50 元(A 股)，62 港元(H 股)，基于DCF 估值法。理由如下：

创新动物模型业务具备全球领先地位和高壁垒。公司依托全球领先的基因编辑技术平台，构建了丰富且独特的基因编辑动物模型库，在靶点人源化小鼠领域处于全球领先地位。随着ADC、双抗、多抗等复杂分子快速发展，对高质量临床前模型需求持续提升，公司有望凭借领先技术和先发优势持续受益于行业扩容及市场份额提升。

“千鼠万抗”平台驱动抗体业务进入价值兑现阶段。经过多年积累，公司已构建覆盖大量靶点的抗体资产库，实现从传统“定制研发”向“货架式供应”的模式升级，可显著提升药企早期研发效率。通过首付款、里程碑付款及销售分成等多层次收益模式，公司有望持续分享下游创新药项目价值提升带来的回报，业务具备较强成长弹性。

平台化商业模式构筑长期成长空间。公司已形成“模式动物+抗体资产”双平台协同生态，一方面通过模式动物业务获取客户和数据积累，另一方面通过抗体平台实现高附加值授权变现，形成从工具平台到资产平台的价值升级。我们认为，该模式兼具研发服务的稳定性与创新药资产的成长性，在全球创新药产业链上具备较强稀缺性。

我们与市场的最大不同？我们认为公司“千鼠万抗”商业模式具备持续性，有望凭借数据优势在AI 应用突破。

潜在催化剂：模式动物需求超预期、PCC 分子授权、AI 应用突破。

盈利预测与估值

我们预计公司26-27 年EPS 分别为0.77 元、1.23 元，2025-2027年CAGR 为78.0%。首次覆盖给予跑赢行业评级，采用DCF 估值法，A 股目标价116.5 元(上行空间 28.2%)，H 股目标价62 港元(上行空间59.4%)。

风险

竞争加剧、需求不及预期、政策及技术迭代、小鼠模型生产、境外经营、汇率波动、知识产权纠纷及存在累计未弥补亏损。