（1）年度策略观点：

核心逻辑：我们持续看好2026年通信板块机会，聚焦算力、红利（运营商）、战力（卫星互联网）三大板块机会。

选股思路：

算力：全球AI保持高景气，应用侧持续发力，投资端有望持续加大投入。硬件端，英伟达GB300等超节点方案加速发货，ASIC出货有望明显放量，国内超节点渗透率有望快速提升。方案升级以及超节点渗透率的提升将带来交换网络、光模块、液冷、电源、铜连接等细分领域产品升级和需求放量，其中光模块行业有望迎来800G/1.6T放量、硅光渗透率提升、OCS/CPO等新技术落地等发展机遇，液冷行业渗透率有望稳步提升。

我们建议：交换网络推荐中兴通讯、华勤技术、紫光股份，关注盛科通信、锐捷网络、星网锐捷等；光器件推荐中际旭创、天孚通信、源杰科技等，关注新易盛、光库科技、腾景科技等；液冷推荐英维克、申菱环境、科创新源等；铜连接推荐意华股份等；　　

红利（电信运营商）：创新业务更高增速+占比提升，卫星/算力业务有望贡献新弹性。此外，股息率价值凸显，根据2025年11月5日收盘价计算，中国移动/电信/联通港股2025年预期股息率约6.3%/5.5%/5.1%，A股预期股息率约4.6%/4.2%/3.3%，继续推荐中国移动、中国电信、中国联通。

战力（卫星互联网）：国内商业航天有望迎来快速发展，天龙三号、朱雀三号、引力二号等大型民营商业火箭首飞在即，国内火箭运力瓶颈有望缓解，低轨卫星组网有望加速，相关公司订单有望快速增长，推荐长江通信、臻镭科技、上海瀚讯、海格通信、铖昌科技，关注国博电子、通宇通讯等。

经营风险：AI需求增速不及预期

（1）发生概率： 低概率

（2）出现时点：2026年全年

（3）判断依据

①AI应用落地：若宏观经济复苏乏力，企业数字化预算收紧，企业级AI 解决方案的付费转化速度可能慢于预期；同时消费端AI应用的用户付费习惯尚未完全养成，若产品体验迭代不及预期，用户付费率提升节奏也可能滞后；②AI基础设施采购：AI服务器、算力集群等基础设施的采购与下游应用需求强绑定，若AI应用端需求放量不足，基础设施的资本开支可能阶段性放缓。

（4）作用机理

①AI应用落地：若企业端AI 付费转化、消费端AI 付费率均不及预期，AI 软件/应用厂商的订单增速、营收变现节奏会同步下滑；②AI基础设施：基础设施采购放缓会直接影响配套厂商的出货量，拖累相关企业的短期业绩。

（5）影响程度：

①AI应用落地：当前AI 应用处于“从1到N” 的渗透初期，头部厂商已积累标杆案例、消费端产品的长期市场空间明确；②AI基础设施：AI算力需求的中长期趋势确定，短期采购放缓属于阶段性调整，后续随着应用端放量会逐步修复。

（6）跟踪方法：

①跟踪AI应用厂商的订单公告、企业客户续约率、消费端用户付费数据及月活增速；②关注AI服务器、算力集群的季度出货量及厂商资本开支计划。

经营风险： AI硬件竞争格局恶化

（1）发生概率： 低概率

（2）出现时点：2026年全年

（3）判断依据

当前全球科技公司加大AI资本开支，AI硬件投入持续高景气，市场需求快速提升，有生产制造研发能力的厂商争相布局，加大AI领域新产品的研发创新，同时吸引其他行业厂商布局AI相关业务，市场竞争加剧超预期或将导致竞争格局恶化风险。

（4）作用机理

当前AI硬件原有供应厂商争相布局下一代产品，加大研发创新，市场竞争加剧；同时其他行业厂商布局AI相关业务，若实现大客户供应链突破，或将导致市场竞争格局恶化风险。

（5）影响程度：

短期来看，AI硬件投资持续高景气，相关供应链厂商均受益于市场需求快速增长，且新进入者仍需要时间获取较大份额，预计对产业链原有公司短期业绩影响较为有限。中长期来看，市场份额为竞争关键要素之一，若新进入者进入头部客户供应链，供应链厂商数量明显增加，影响相关公司盈利能力和成长空间，影响市场对其未来增长预期。

（6）跟踪方法：跟踪公司新产品研发送样进展、相关公司订单情况、新进入者情况等。

经营风险：国内卫星互联网行业投入不及预期。

（1）发生概率： 低概率

（2）出现时点：2026年全年

（3）判断依据

卫星互联网资本开支主要由财政、银行授信、民间资本等组成，资金体量、运作方式、到位节奏存在不确定性。其次产业链有待成熟，投资侧短期可能面临紧张。

（4）作用机理

若卫星互联网行业的资本开支或到位节奏不及预期，将影响卫星发射的进程和节奏。

（5）影响程度：

目前产业处于0-1的发展阶段，相关公司的卫星互联网收入占比较低，经营端影响相对有限。若行业资本开支影响卫星发展的数量和节奏，可能导致行业景气度阶段性承压。中长期来看，轨道和频谱资源稀缺强化，国家安全与战略属性持续加强，市场空间和行业景气度依然乐观。

（6）跟踪方法：跟踪行业资本开支计划、每季度完成情况。

（1）中国移动（600941.SH）、中国电信（601728.SH）、中国联通（600050.SH）（2）一句话概括推荐逻辑：具备“稳增长+高股息+科技成长”三重属性，投资价值持续凸显。

（3）投资评级：买入。

（4）提示需要关注的风险：行业竞争加剧+ 技术迭代投入超预期风险。

a)风险描述：若电信运营商在卫星通信、算力网络等新兴领域的竞争投入（如网络建设、用户补贴）或技术研发支出超出预期，可能挤压利润空间。

b)判断依据：三大运营商近年在算力基础设施、ToB 数字化业务领域的资本开支持续增长，行业竞争维度从“基础通信” 向“综合数字服务” 扩展。

c)发生概率：较低概率。

d)影响路径：竞争加剧可能导致获客成本上升、用户ARPU下滑；技术投入超预期则直接增加成本端压力，二者共同影响盈利能力。

e)影响程度：运营商当前现金流充裕、业务多元化布局逐步成型，且技术投入多与国家战略绑定，政策端或有支持；同时用户规模、网络覆盖等格局相对稳定，短期对核心盈利的冲击相对可控。

f)检测指标：资本开支同比增速、用户ARPU变动等。

g)预警方法：季度财报中的成本结构数据、行业竞争动态跟踪等。

（1）中际旭创（300308.SZ）

（2）一句话概括推荐逻辑：AI需求强劲，800G需求持续释放，1.6T有望接力。

（3）投资评级：买入。

（4）提示需要关注的风险：800G竞争格局加剧导致毛利率下滑。

a)风险描述： 除中际旭创外，多家公司相继推出800G相关产品。随着竞争对手技术水平提高，如果800G竞争格局加剧，公司毛利率可能面临下滑风险。

b)判断依据：多家公司相继推出800G相关产品，并积极参与客户测试。

c)发生概率：较低概率。

d)影响路径：假设客户引入多家供应商， 厂商以低价报价竞标将逐步挤压毛利率，从而可能影响公司的盈利能力。

e)影响程度：公司是光模块行业龙头，在研发技术、市场客户、生产制造等方面积累了深厚的经验，在供应链中地位稳固，且在800G批量化后率先积累了制造经验和释放规模优势，此外，公司还积极开发了基于硅光方案的800G模块，有效规避EML缺货风险，综合我们认为格局恶化可能性较小。

f)检测指标：毛利率。

g)预警方法：跟踪季度产品毛利率。

（1）上海瀚讯（300762.SZ）

（2）一句话概括推荐逻辑：特种通信需求有望回暖，打造卫星互联网第二增长曲线。

（3）投资评级：买入。

（4）提示需要关注的风险：卫星互联网发展不及预期a)风险描述：我国卫星互联网仍处于建设前期，发展过程中存在一定不确定性，如果某一个环节技术路径发展不及预期，可能导致卫星互联网整体发展节奏不及预期。

b)判断依据：我国低轨卫星互联网尚处建设前期，技术有待进一步成熟，火箭所需数量较多，项目体量所需投入大，阶段性资金不足也有可能影响卫星互联网建设进度。

c)发生概率：较低概率。

d)影响路径：国内卫星互联网处在起步阶段，如果技术能力不足或者资金匹配延误，可能会导致整体进展受到影响。

e)影响程度：海外Starlink加速组网，国内千帆星座已进入批量化发射组网阶段。公司深度参与国内低轨卫星组网建设，是核心的通信分系统承研单位。25H1低轨卫星通信业务是营收增长的主要驱动力，公司围绕空间段、地面段和用户端进行全链条布局，关键产品已具备批产交付能力。

f)检测指标：政策新闻，订单。

g)预警方法：下游客户融资情况。

（1）英维克（002837.SZ）

（2）一句话概括推荐逻辑：国内AI液冷龙头，海外市场突破打开成长空间。

（3）投资评级：买入。

（4）提示需要关注的风险：①市场竞争加剧导致毛利率下滑；②海外市场拓展不及预期。

a)风险描述： ①数据中心液冷市场竞争加剧，导致公司相关业务毛利率下滑；②海外客户突破若不及预期，导致公司业务成长空间有限。

b)判断依据： ①国内主流服务器厂商及温控厂商均在液冷不同环节积极布局，同时台湾散热产业链较成熟，可能使市场竞争加剧。

②海外大客户供应链相对较为封闭，过去温控供应商以台湾厂商为主流，大陆厂商切入有一定难度。

c)发生概率：较低概率。

d)影响路径：①如果行业竞争加剧，新进入者厂商以低价抢占市场份额，将逐步挤压供应链毛利率，从而可能影响公司盈利能力。

②如果公司海外市场拓展不急预期，将影响未来成长空间。

e)影响程度：公司是国内温控龙头，同时为平台型企业，存在规模效应以及较大降本空间，同时国内口碑领先，交付经验丰富，预计将维持较高市场份额；且公司与英伟达、谷歌、英特尔等建立密切合作，海外市场拓展稳步推进。因此综合来看，我们认为影响相对有限。

f)检测指标：①跟踪国内数据中心液冷市场价格变化；②关注公司利润率水平变化；③跟踪公司海外业务进展。

（1）科创新源（300731.SZ）

（2）一句话概括推荐逻辑：液冷新星，AI服务器冷板+液冷材料有望超预期。

（3）投资评级：买入。

（4）提示需要关注的风险：①AI液冷业务拓展不及预期；②东莞兆科收购进展不及预期等风险。

a)风险描述：公司增长预期很大程度来自于拓展AI液冷新业务，以及拟收购导热界面材料公司东莞兆科。若新业务拓展或收购进展不及预期，将影响公司成长空间。

b)判断依据：AI液冷板业务格局尚未稳定、客户需求尚未明确，公司业务进展存在不确定性；收购事宜涉及跨境并购事项，涉及较多的境内外审批程序等，存在不确定性。

c)发生概率：较低概率。

d)影响路径：①若公司AI液冷业务订单获取不及预期，将影响公司成长空间；②东莞兆科业务与客户资源与公司AI液冷业务高度协同，有望实现赋能，若收购进展不及预期，一方面影响对公司利润贡献，另一方面间接影响AI液冷业务发展。

e)影响程度：一方面，公司已切入台系头部企业供应链，业务顺利推进，我们认为公司布局较早，预计先发优势明显，且当前公司收购事宜进展乐观，补充协议上调收购比例，预计最终收购落定概率偏大；另一方面，公司新能源电池业务有望进入快速放量周期，贡献较大利润弹性，因此业务拓展及收购不及预期影响相对有限。

f)检测指标：①跟踪业务拓展进展；②跟踪液冷订单情况；③关注收购推进进度。

（1）瑞可达（688800.SH）

（2）一句话概括推荐逻辑：AI产品布局完善、进展顺利放量可期；机器人受益未来广阔空间。

（3）投资评级：买入。

（4）提示需要关注的风险：AI / 机器人业务商业化落地不及预期。

a)风险描述：若公司AI产品的客户验证周期延长、订单转化速度慢于预期，或机器人业务的下游需求放量节奏滞后，可能影响业绩增长。

b)判断依据：AI产品需通过客户场景化测试、定制化调整后才能批量交付，验证过程存在不确定性；机器人行业当前处于渗透率提升初期，且AI+机器人领域的技术迭代快，同行企业的研发投入和市场布局节奏也在加快。

c)发生概率：低概率。

d)影响路径：AI/机器人业务收入占比提升不及预期，会拖累公司整体营收增速。

e)影响程度：公司在AI产品领域已形成技术储备，且机器人业务绑定了部分优质客户，中长期商业化逻辑清晰；短期若落地节奏滞后，更多是业绩兑现时间的波动，而非市场空间的收缩。

f)检测指标：①AI产品的在手订单量、客户验证完成率；②机器人业务的订单金额、下游客户合作情况等。

g)预警方法：公司订单公告、行业展会的客户合作动态等。

风险提示

低轨卫星发展不及预期。如果国内低轨卫星发射整体进程不及预期，可能会对产业链需求产生影响。

AI发展不及预期。如果后续全球AI投资降低，行业需求减弱，可能对光模块、液冷等行业发展造成较大影响。

市场竞争加剧的风险。竞争从业务布局、核心技术、人才、资金和政策等方面展开，存在新的进入者导致市场竞争加剧的风险。

研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。