本报告导读：

首次覆盖电科蓝天，目标价124.88 元，给予“增持”评级。航天产业高速发展，宇航电源市场空间广阔。军队现代化建设驱动，特种电源需求提升。

投资要点：

首次覆盖电科蓝天，目标价 124.88元，给予“增持”评级。十五五期间航天产业作为我国新兴支柱产业，叠加商业航天蓬勃发展，拉动宇航电源需求增长。我们预计公司2026~2028 年EPS 分别为0.29/0.37/0.47 元，结合可比公司PE/PS 估值，给予公司目标价124.88元，“增持”评级。

航天产业高速发展，宇航电源市场空间广阔。1）宇航电源主要应用于各类空间航天器以及临近空间飞行器，是维持其稳定运行的能源核心。当前我国航天产业正处于领跑升级的高速发展阶段，载人航天、深空探测、北斗导航等国家重大航天工程深入实施，低轨卫星星座大规模组网建设加速，商业航天产业迎来爆发式增长，公司作为国内核心供应商，市场覆盖率超过50%，发展前景广阔。2）宇航电源领域，公司技术水平先进，构筑了“发电-储能-控制”全链路系统级能力，实现了从材料级到系统级的垂直一体化布局，并持续开展太阳电池阵环境适应性、多种展开形式的柔性太阳电池阵等研究，以满足严苛空间环境、体积受限等场景应用需求。3）公司上市募集资金将投资于宇航电源系统产业化（一期）建设项目，将构建产业增长引擎，提升公司整体竞争力。

军队现代化建设驱动，特种电源需求提升。1）随着新型军事科研装备的发展，特种电源逐步受到重视。近年来我国军费保持稳步增长，伴随着国防信息化与军队现代化建设提速，武器装备采购放量，特种电源需求将持续增长。2）公司先后承研了100 余项重点工程用锂离子蓄电池组项目，为携行装备配套的特种电源产品覆盖全部15 种电池型谱，可以为全军单兵、班组、营房、阵地提供电能源保障，公司已成为国内携行装备电源的龙头企业。

催化剂：商业航天、低空经济及新型储能等产业爆发机遇。

风险提示：技术迭代不及预期风险；客户集中度较高风险。