事件：天能股份发 布年报，2022年公司实现营业收入418.82亿元，同比+8.18%；归母净利润19.08 亿元，同比+39.35%；扣非归母净利润15.44亿元，同比+49.04%；归母净资产136.75 亿元，同比+11.44%；总资产323.77 亿元，同比+21.37%。

点评：铅蓄电池业务：动力电池稳中精进，铅炭储能蓄势待发。2022 年公司铅蓄电池业务稳步提升。公司铅蓄电池主要下游为电动轻型车，在该领域铅蓄电池凭借自身高性价比、高安全性等优势依然在市场中占据主导地位，同时公司致力于研发、销售、服务一体化，不断加强与主流电动轻型车生产厂家的合作，进一步形成了完善的销售服务网络，带动公司收入保持稳中有升，全年实现电动轻型车铅蓄动力电池销售 360.34亿元，同比+11.40%。储能产业规模化扩张，带动公司铅炭储能产品需求大幅增长，全年铅炭电池实现收入 1.65 亿元，同比+ 238.57%，作为高安全性的储能产品未来仍有较大发展空间。2022 年12 月公司披露与太湖能谷在铅炭电池领域开展合作，未来三年内太湖能谷采用天能股份的铅炭电池电芯总量合计不低于30GWh。

新兴电池业务：锂电储能带动发展，氢燃料电池持续突破。2022 年公司锂电业务与氢燃料业务快速发展，技术研发不断突破。锂电业务方面，公司实现收入 16.43 亿元，同比+64.93%，其中储能领域实现营收 5.63亿元，公司也将储能业务作为锂电未来发展重点。氢燃料电池业务方面，公司在电堆、膜电极、催化剂领域都取得阶段性成果，积极开展物流车、装载机、重卡、船舶等相关应用领域的探索同时加快整体产业布局，与厦门金龙、格润时代、国鸿氢能等加强产业合作，全年公司在氢燃料电池领域已经实现营业收入 0.64 亿元，蓝海市场充满潜力。

投资建议： 我们预测公司2023/2024/2025 年的归母净利润分别为23.62/29.84 /35.0 亿元，同比+24%/+9%/+7%，EPS 分别为 2.43/3.07/3.60元，对应 PE 分别为14/11/10 倍，维持“买入”评级。

风险提示：铅蓄电池需求不及预期，储能需求不及预期。