2023Q3 实现营收135.1 亿元，同比+5.4%，环比+25.0%；归母净利润6.2 亿元，同比-7.9%，环比+30.4%；扣非净利润4.6 亿元，同比-20.7%，环比+22.8%。

2023 年三季度因为铅酸需求放缓和同期高技术，公司增速有所放缓。展望未来，我们预计主业铅酸业务有望维持中速增长，铅碳储能放量节奏有望加速，锂电储能尚需筑底等待产业供需格局进一步优化。

增速短暂放缓。前三季度实现营收350.6 亿元，同比+16.7%；归母净利润17.1亿元，同比+20.1%；扣非归母净利润13.7 亿元，同比+26.0%。其中，2023Q3实现营收135.1 亿元，同比+5.4%，环比+25.0%；归母净利润6.2 亿元，同比-7.9%，环比+30.4%；扣非净利润4.6 亿元，同比-20.7%，环比+22.8%。公司2023 年前三季度整体经营稳健，三季度单季度增速有所放缓，主要受铅酸需求放缓与同期基数较高有关。

两轮车需求放缓拖累三季度增速。公司是全球两轮车铅酸电池龙头，2023 年上半年下游两轮车市场景气度较高，公司铅蓄动力电池收入同比+36.3%，三季度以来两轮车需求放缓，导致公司铅酸主业增速环比放缓拖累了公司整体收入增速。此外，公司在铅蓄动力电池以外重点布局锂电储能、铅碳储能、钠电等新技术领域，其中铅碳今年以来同比增速超200%呈现放量的趋势。锂电储能尤其今年市场竞争加剧超预期，叠加部分市场需求增速放缓，此块今年贡献量较少。

钠电方面，公司已经发布第一代钠电池天钠T1 产品，等待市场放量。

加大新品投放，公司营销、研发费用率提升。前三季度公司整体毛利率17.9%，同比+0.4pct，其中三季度毛利率为16.2%，同比-1.9pcts，环比-2.6pcts。前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/2.5%/3.6%/-0.3%，同比-0.1/-0.2/+0/-0.4pct，整体变化不大。前三季度公司实现归母净利率4.9%，同比+0.1pct，三季度单季度归母净利率为4.6%，同比-0.7pct，环比+0.2pct。

风险因素：铅蓄电池市场需求不及预期；碳酸锂等储能上游成本持续上行导致储能降本低于预期，进而导致储能经济性提升低于预期；公司锂电产能投产速度低于预期，目标产能难以实现；公司核心技术、人才流失，研发专利存在泄露风险；公司氢燃料电池仍在研发测试阶段，商业化速度可能低于预期。

盈利预测、估值与评级：公司铅酸+锂电双轮驱动，铅酸业务稳中有进，锂电业务持续积累，考虑三季度盈利能力小幅下降，我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测至22.3 亿/26.4 亿/30.3 亿元（原预测值为24.34 亿/30.64 亿/36.06亿元），对应EPS 预测为2.29/2.72/3.12 元（原预测为2.50/3/15/3.71 元），现价对应14/12/10 倍PE。公司铅酸业务筑底回升，锂电储能等新业务有望迎来产能释放开启二次增长。