核心观点

1. 中芯国际公告2024 年业绩预告，预计2024 年第四季的销售收入为2,207.3 百万美元，同比增长31%。公司预计2025 年第一季收入环比增长6%至8%，表现好于季节性变动，也高于市场预期。

2. 2024 年第四季毛利率为22.6%，环比第三季提升2.1 个百分点，同比提升6.2个百分点。公司预计2025 年第一季毛利率介于19%至21%的范围内，表现好于季节性变动，也高于市场预期。特别是公司2024 第四季的的息税折旧及摊销前利润率高达58%，环比增加4.7 个百分点，改善表现好于毛利率环比改善的幅度。

3. 2024 年第四季公司非控制性权益的净利润达到1.63 亿美元，同比增长1.6倍，创历史新高。由于该部分主要是几个28nm 及以上先进制程工厂，特别是中芯南方的少数股东损益，所以代表公司的先进制程收入和盈利改善非常明显，证明公司先进制程良率的快速提升和需求高景气。

4. 公司全年出货量超过800 万片8 寸当量晶圆，测算2024 年第四季出货199.2万片8 寸当量晶圆，同比增长18.9%，增速低于收入同比增速，表明公司收入和盈利能力的高增长更多是由于产品平均价格提升带来的。

5. 2024 年第四季资本开支为16.6 亿美元，2024 年全年资本开支约为73.3 亿美元。并预计在外部环境无重大变化的前提下，2025 年的资本开支与2024 年相比大致持平。由于中芯国际先进制程受益显著好于成熟工艺，因此2025 年的扩产主要将以先进制程为主。

6. 国内以Deepseek 大模型性能比肩OPENAI，被国内几乎所有算力芯片公司适配并有大量的行业与公司开展部署、阿里Qwen 大模型被苹果公司采用，和比亚迪智能驾驶发布会后，长安、广汽、上汽等全部跟进智驾平权，都表明国产芯片的下游应用，已有触手可及的确定高增长。

在国产芯片应用需求将加速增长，国内成熟和先进制程芯片供给量也有增长空间的前提下，我们看好国内芯片乃至整个电子产业链的长期景气程度提升。

风险提示：

上述观点主要根据过去数据分析得出，可能因为后续产能出清不理想、下游需求不如预期，而出现最终结果与分析预测结论相背离的情况。