二季度业绩超公司指引。公司发布二季度业绩公告。二季度营收22.09 亿美元，同环比分别增长16%和-2%（好于指引的环比-4 至-6%）；毛利率20.4%（高于指引的18 至20%），同环比分别增长6 和-2 个百分点；产能利用率92.5%，同环比分别增长7.3 和2.9 个百分点。公司指引三季度营收环比增长5 至7%，我们测算同比增长7 至9%，毛利率18 至20%。

提前备货和消费风险小，下半年有望维持高景气。部分投资者担忧由于关税政策不确定带来的提前备货、消费补贴拉动的提前消费等造成下半年需求出现波动，影响公司的出货量、稼动率和销售单价。而我们了解到，公司的订单饱满，预计到10 月都将持续供不应求。模拟芯片、以太网、WiFi、存储controller 等产品处于国内产品快速占领市场阶段，公司部分客户市场份额持续增长。公司与相关国内客户深度合作，在国产替代过程中获得增量订单，推动产能利用率爬升。国内客户需求也带动工业和汽车业务的持续增长，二季度营收占比10.6%，同环比分别提升2.5 和1 个百分点。

成熟制程需求强劲。部分投资者仅仅关注较为先进的制程，而担忧55nm 及更成熟制程的产能过剩。我们了解到，中芯的8 英寸也供不应求，国际客户的订单和出货量目前占比超过 50%，且仍在增长，中芯配合国际客户的China for China 策略，新增功率器件、化合物半导体等配套产能；国内客户也增长迅猛，导致中芯 8 英寸产能供不应求，正积极将快速增长的国内客户订单，从 8 英寸引导至新建的、技术更优的 12 英寸兼容产线上。目前客户导入顺利，12 英寸兼容平台的订单也在快速增长。

我们预测公司25-27 年归母净利润分别为51.1/65.2/78.2 亿元（原25-27 年预测为56.1/68.0/78.7 亿元，主要根据公司公布的销售量、销售单价及业绩指引，调整了营业收入与毛利率），采用 DCF 估值法，给予110.17 元目标价，维持买入评级。

风险提示

生产设备难以购买；价格竞争过于激烈；政府补助、投资收益等其他收益不确定的风险。