公司公告：2 0 2 5 年公司实现营业收入673.23 亿元，同比增长16.49%；归母净利润50.41 亿元，同比增长36.29%；毛利率为21.0%，同比上升3.0 个百分点，业绩符合预期。

产能利用率稳定提升，毛利率改善驱动利润增长。全年晶圆出货量（折合8英寸）约 9 7 0 万片，同比大增 2 0 . 9%，增速高于营收增速，表明增长主要由“ 量” 驱动。截至20 25 年底，月产能折合8 英寸达 1 05.9 万片，同比增加约1 1 万片。值得注意的是，Q4 单季产能利用率仍高达 9 5.7%，其中8 英寸超满载，12 英寸接近满载，淡季不淡特征明显。2025 年销售毛利率为21.62%，同比提升16.32%；净利率为1 0.71%，同比提升15.18%。从季度表现来看，2 5 Q4 实现营收178.1 3 亿元，同比增长11.91%，归母净利润12.23 亿元，同比增长2 3 . 1 9%。第四季度毛利率为1 9 . 2%。

汽车与消费电子双轮驱动，高研发构筑护城河。从下游应用领域的收入结构来看，消费电子营收占比达到43.2%，是公司第一大收入来源，增长最为迅猛的领域来自工业与汽车，虽然2025 年收入占比为11.0%，但其同比增速超过6 0 %，已成为公司增长的核心引擎。此外，电脑与平板应用占比14.8%，互联与可穿戴设备占比7 .9%。公司2025 年研发投入55.19 亿元，占销售收入比重达8. 3%，重点推进BCD、MCU、显示驱动等特色工艺平台建设，并成立先进封装研究院，完善一体化服务能力。资本开支方面，公司维持高强度投入，预计2 026 年公司将继续“高投入、稳扩产”的资本策略，以支撑其高于行业均值的收入增长目标，预计20 26 年资本开支预计约 8 1 亿美元，与2025 年高位水平大致持平， 持续聚焦于12 英寸成熟及特色工艺产能的落地爬坡。

投资建议： 我们预计公司2026- 2028 年营业收入分别为764.01/936.11/1 0 4 8. 44 亿元，归母净利润分别为65 .44/94.90/109.24 亿元，对应增长率为2 9 . 8 2%/45.02%/1 5.11%，对应PE 为1 66.27/114.66/99.60 倍，维持“推荐”评级。

风险提示： 市场需求不足的风险； 行业竞争加剧的风险；成本变动的风险。