2025 年3 月车市回暖，乘用车零售销量同比增14.4%。春节假期后汽车行业进入正常运作，2025 年2 月汽车产销呈现强增长，3 月汽车消费逐步回暖。3月内地乘用车市场零售194.0 万辆（同/环比+14.4%/+40.2%）。得益于以旧换新政策推动及车企的促销活动， 3 月的同比零售增速为近10 年最高。自主品牌表现优于行业整体，3 月自主品牌零售122 万辆，同/环比+31%/+33%，自主品牌全国零售份额同比+7.7 个百分点至62.7%；主流合资品牌零售48 万辆（同/环比-4%/+45%），其中德系/日系/美系零售份额为17%/12.2%/6.8%（同比-3.6/-1.5/-1.4 个百分点）。

3 月新能源汽车零售同环比高增，渗透率升至51.1%。2025 年3 月新能源乘用车零售销量录得99.1 万辆（同/环比+38.0%/+45%），新能源渗透率51.1%，同/环比+8.7/+1.6 个百分点。1-3 月新能源乘用车累计零售242.0 万辆，同比增长36.4%。分品牌来看，3 月自主品牌的新能源车渗透率高达72%，豪华/合资品牌的渗透率分别为35%/6%。其中，比亚迪录得29.0 万辆的销量，在新能源车市场份额为29%；新势力整体零售份额同比提升3 个百分点至17.7%；特斯拉零售份额同比下降1.2 个百分点至7.5%。

新能源乘用车出口表现良好，乘用车出口俄罗斯承压。2025 年3 月乘用车出口（含整车与CKD（全散件模式））总量39.1 万辆，同/环比-8%/+10%，1-3月出口112 万辆，同比增长1%。俄罗斯是中国汽车出口的最大市场，2025 年1-2 月中国出口俄罗斯的汽车同比减少5.5 万辆，环比2024 年11-12 月下降14.3 万辆，我们预计今年出口俄罗斯市场承压，对整体汽车出口增速造成压力。新能源车表现良好，3 月出口14.3 万辆，同/环比+6.4%/+21.2%，占出口总量的36.6%，同比增加5 个百分点。3 月自主品牌出口34 万辆，占出口总量的87%，同/环比+1%/+10%；合资与豪华品牌出口4.7 万辆，同比-45%。

投资启示：近期美国对中国加征高额关税，中国汽车出口美国占比较小，2024 年中国出口美国仅有11.6 万辆，在中国汽车总体出口占比不足2%，其中主要是美系品牌的返销，因此我们认为中国自主汽车品牌基本不会受到美国加关税的影响。展望4 月，2025 上海车展将于4 月23 日-5 月2 日举行，叠加各地促消费政策的实施，以及五一出游需求拉动，有望推动汽车消费。我们建议关注乘用车板块优质标的比亚迪（1211 HK/买入）智驾+出口上量；小鹏汽车（9868 HK/XPEV US/买入）新车周期。