公司发布2024 年报：收入141.96 亿元，同比+38.87%；归母净利润10.84亿元，同比+81.29%。其中Q4 收入32.90 亿元，同比/环比+22.05%/-22.38%；归母净利润1.14 亿元，同比/环比-47.77%/-69.40%。公司年报业绩基本符合业绩快报。看好公司通过技术创新与渠道优化持续提升品牌力，两轮车、机器人、全地形车等业务多元发展驱动长期成长。维持“增持”评级。

24 年盈利水平稳步提升，高分红彰显公司信心24 年毛利率/净利率分别为28.24%/7.65%，同比+1.34/+1.81pct。电动两轮车/电动平衡车和电动滑板车/全地形车/机器人业务毛利率分别同比+2.06/+7.95/-0.65/+2.14pct。其中，剔除建店补贴和质保费后，两轮车毛利率达22.92%，同比+3.65pct。24Q4 收入增长而利润下滑主要系公允价值变动净收益减少。24 年公司现金分红（8 亿元）和回购金额合计11 亿元，占归母净利润的比例为101.52%，彰显公司对于未来的发展信心。

两轮车坚持智能高端年轻定位，不断推新与拓展销售渠道电动两轮车方面，公司持续优化产品矩阵，推出猎户座EVA 联名款、以新国标电动自行车市场为导向的MIX 家族等新品，同时优化渠道与门店布局（25 年2 月28 日中国区专卖门店超7600 家），巩固在智能电动车领域的领先地位。24 年公司电动两轮车销量约260 万辆（同比+77%）；25 年3月10 日公司智能电动两轮车在国内市场累计出货量突破600 万台。看好公司持续创新迭代、强化品牌建设，提升全球市场竞争力。

割草机器人、全地形车等新业务快速放量

24 年公司机器人与全地形车等新业务快速增长，机器人/全地形车销量分别同比+323%/34%。机器人方面，24 年公司发布智能割草机器人X3 系列，拓宽割草场景，有望逐步提升市场渗透率。全地形车方面，公司近年来加快全球化步伐，进入北美、欧洲、亚太、拉美等核心全地形车市场。此外，公司积极拓展E-bike 等品类。看好多元化布局持续赋能公司长期增长。

盈利预测与估值

我们上调公司25-26 年归母净利至16.28 亿元、21.74 亿元（分别上调0.95%、1.15%，主要系上调产品销量假设），并预计27 年归母净利润为28.67 亿元（三年预测期CAGR 为33%），对应EPS 为2.27、3.03、4.00元。参考可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为22.3 倍，考虑到公司智能化布局具备先发优势、多品类共振，给予公司25 年27 倍PE，上调目标价为61.27 元（前值51.74 元，对应25 年23 倍PE）。

风险提示：行业竞争恶化；新品迭代不及预期；市场开拓不及预期。