主要观点：

公司发布2024年业绩：

24Q4：收入32.90 亿（同比+22.0%），归母净利润1.14 亿（同比-47.8%），扣非归母净利润1.25 亿（同比+91.7%）。

24 年：收入141.96 亿（同比+38.9%），归母净利润10.84 亿（同比+81.3%），扣非归母净利润10.62 亿（同比+157.2%）。

公司拟每股派息1.13 元即现金红利8 亿（现金分红率74%），加上此前回购3 亿，分红比例101.5%（上年67%）。

单季收入：

根据我们拆分预计：

两轮车：Q4 收入12.4 亿（同比+23%），出货量46 万台（同比+44%），ASP 2670 元（同比-15%/环比-3%），换标政策扰动下主动控制节奏，根据最新跟踪我们预计Q1 公司出货保持高增。

滑板车：Q4 2C 收入约7.6 亿（同比+34%）恢复高增，2B 收入约3亿 （同比-40%）仍有压力。

割草机：Q4 收入约3 亿，同比强势翻番，预计盈利环比Q3 已有改善，随新品X3 欧美上市有望加速放量。

全地形车：Q4 收入超2 亿保持稳健，预计全年微盈。

利润分析：

毛利率：Q4/全年同比各+2.3/+3.1pct，全年两轮/滑板/机器人/全地形毛利率各+2/+8/+2/-1pct 总体大幅改善。

净利率：Q4/全年扣非净利率同比各+1.4/4.0pct，四费率同比各-0.1/-0.9pct；而Q4 归母净利润由于23Q4 投资收益基数高和股权支付费用等原因导致表观下滑。

增持&激励：

对子公司未岚大陆拟增资实施股权激励，激励对象（未岚及九号高管、核心员工）以4650 万元对价认购未岚大陆515 万元新增注册资本，九号高管自有资金增持10%，员工持股平台增持0.8%，且九号实控人高禄峰&王野拟任未岚大陆董事长&董事，彰显对机器人第二曲线信心，移动能力+机器人有望进一步打开定价空间。

投资建议：维持买入

我们的观点：

第一利润源两轮24 爆发，25 年看点推新拓店；割草机收入盈利弹性较大，25 年看割草新品解决切边割草有望翻倍；EBIKE 开始贡献，全地形微盈，滑板车维稳。

盈利预测：公司对美敞口较小且海外产能灵活，关税影响可控，且公司最新对子公司未岚大陆增资实施股权激励，机器人空间可期。我们预计 2025-2027 年公司收入183/228/278 亿元（25/26 年前值179/214 亿元），同比+29%/+25%/+22%，归母净利润 16/23/30 亿元（保持前值），同比+48%/ +43%/+31%；对应PE 25/18/14X，维持“买入”评级。

风险提示：

行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。