事件：公司发布2025 年一季度报告，1Q2025 公司实现营业收入51.12 亿元，同比增长99.52%；实现归母净利润4.56 亿元，同比增长236.22%；实现扣非归母净利润4.36 亿元，同比增长207.51%。

电动两轮车放量驱动营收增长，产品结构优化致毛利率承压。公司1Q2025 收入成长接近翻倍，源于电动两轮车、电动滑板车和服务机器人等业务条线的产品销量持续增长。其中公司电动两轮车共售出100.38 万台，销量同比增长140.78%，贡献收入28.62 亿元，同比增长140.5%，占2025 一季度营收55.99%，同比上升9.54pct。1Q2025 公司整体毛利率为29.67%，同比下降0.81 个pct，主要源于较低毛利率的电动两轮车产品（2024 年毛利率21.11%）收入占比提升造成的结构性调整。

规模效应释放，费用率均有下降。公司1Q 2025 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.18%、5.1%、4.95%、-1.7%，分别同比下降2.49pct、1.98pct、1.46pct、0.67pct，费用率在规模效应带动下出现明显下降。

自主品牌滑板车超预期发力，全地形车销量出现扰动。1Q2025 公司自主品牌零售滑板车共售出20.67 万台，销量同比增长36.26%，实现收入3.95 亿元，收入同比增长36.26%；ToB 产品实现收入8.1 亿元，同比增长91.94%，主要系订单集中释放造成的短期快速增长。全地形车方面，公司在一季度售出4822 台，销量同比下降12.12% ，实现收入2.15 亿元，与去年同期持平，美国市场销售或将受到一定的关税扰动。

投资建议：公司为智能创新龙头，电动两轮车、机器人、全地形车业务多点开花， 有望持续高速增长。预计公司2025-2027 年实现营收194.26/243.47/298.98 亿元，归母净利润16.33/21.88/29.47 亿元，对应PE 分别为27.57/20.57/15.28 倍，维持“增持”评级。

风险提示：关税加剧风险，原材料价格波动，市场竞争加剧风险，行业需求不及预期风险，海外市场拓展不确定性等。