事件：2025 年8 月1 日，九号公司发布2025 年半年报。2025H1 公司实现营收117.42 亿元（+76.14%），归母净利润12.41 亿元（+108.45%），扣非归母净利润13.12 亿元（+125.32%）。

2025Q2 收入业绩均实现超预期高增，2025H1 两轮车业务和内销收入表现靓丽。1）分季度看：2025Q2 公司实现营业收入66.30 亿元（+61.54%），归母净利润7.86 亿元（+70.77%），收入和业绩在产品升级和渠道拓展的共同助力下均实现高增。2）分业务看：2025H1 电动两轮车、电动平衡车&电动滑板车、全地形车、配件收入分别为68.23 亿元（+101.70%）、21.80亿元（+37.23%）、5.38 亿元（+6.16%）、7.72 亿元（+26.78%）；受益于产品的不断升级迭代和销售渠道的持续拓展，公司电动两轮车业务规模实现翻倍增长；3）分地区看：2025H1 公司境内、境外收入分别为73.20 亿元（+89.50%）、44.22 亿元（+57.73%）；内销收入表现亮眼，海外业务增长持续提速。

2025Q2 毛净利率双升，期间费用率整体改善。1）毛利率：2025Q2 公司毛利率达30.95%（同比+0.52pct），成本优化初见成效，释放盈利改善的积极信号。2）净利率：2025Q2 公司净利率达到12.00%（同比+0.78pct），盈利能力持续提升且涨幅略大于毛利率。3）费用端：2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为+7.16%/+5.82%/+4.06%/-3.42%，分别同比-0.04%/+1.21%/-0.45%/-2.43pct，期间费用率整体有所改善，其中管理费用率因人工成本的增加而有所提升，财务费用率因汇兑收益以及存款利息收入的增加得到显著改善。

电动两轮车、机器人等品类持续推新，积极完善渠道全球化建设。1）产品端：2025H1 公司发布第三代电动滑板车MaxG3、F3 系列和E3 系列产品，电动两轮车MMAX110Mk2、Qz3MIX，以及全地形车Segway AT10 泥浆版、无边界割草机器人Segway Navimow X3、Segway E-bike 系列等多品类新品，持续拓宽产品矩阵。2）渠道端：a)国内：线上全面入驻天猫、京东、抖音、快手、拼多多、美团、得物等主流电商平台及九号出行APP垂直渠道，线下覆盖山姆、迪卡侬等连锁商城。b)国外：线上入驻Amazon、Otto、DNS、Lazada 等电商平台与独立站，线下进驻Costco、Target、Big5、OBI 等主流KA、大型连锁商超、家居建材零售店、园林工具店、户外运动连锁店；同时公司还在欧洲多国及美国重点地区设立分支机构，持续推进自主品牌建设和本地化服务。

投资建议：九号公司研发实力强劲，智能化优势明显产品附加值较高，定位中高端持续拓宽产品矩阵盈利能力成长性较强，布局服务机器人赛道前景广阔，成长动力充足，未来收入业绩有望保持较快增长趋势。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为21.17/28.49/35.98 亿元，对应EPS 分别为29.43/39.60/50.01 元， 当前股价对应PE 分别为19.93/14.81/11.72 倍。维持“买入”评级。

风险提示：行业政策趋严、国际贸易形势风险、关税加征、汇率波动、电动两轮车市场竞争加剧、技术研发不及预期等。