本报告导读：

公司Q2 收入和业绩持续高增，两轮车、割草机、滑板车业务共振，期待全地形车和Ebike 后续放量。增持。

投资要点：

投资建议：公司业绩持续高增，多元业务共振，利润弹性逐步释放。

预计公司2025~2027 年归母净利润为。20.15/26.22/32.29 亿元，EPS为28.01/36.44/44.88 元，同比+85.9%/+30.1%/+23.2%。参考同行业可比公司，给予公司2025 年28 倍估值，目标价为78.42 元。维持“增持”评级。

事件：公司2025H1 收入117.4 亿元，同比+76.1%，归母净利润12.42亿元，同比+108.5%；其中2025Q2 收入66.3 亿元，同比+61.5%，归母净利润7.86 亿元，同比+70.8%。

多元业务共振，盈利弹性释放。1）自主品牌滑板车：25Q2 销量38.38万台（同比+5%），收入9.29 亿元（同比+28%），ASP 2421 元（同比+22%）2）电动两轮车：25Q2 销量138.87 万台（同比+77%），收入39.6 亿元（同比+81%），ASP2852 元（同比+2%）；截至2025 年6 月30 日，中国区电动两轮车专卖门店超8700 家；3）全地形车：

25Q2 销量0.80 万台（同比+21%），收入3.23 亿元（同比+11%）4）ToB 产品直营收入4.34 亿元（+43%）。在收入快速增长的同时，规模效应对公司盈利弹性的释放持续带来效果。2025H1 公司电动两轮车毛利率为23.7%（同比+1.4pcts），2025Q2 公司整体毛利率/净利率/扣非净利率分别同比+0.5/+0.6/+2.5pcts。展望后续，我们预计公司两轮车和割草机器人将持续维持较高增长态势，利润水平在规模效应带动之下持续对公司整体业绩做出贡献。自主品牌滑板车和TOB业务维持稳健增长。此外，Ebike 和全地形车尽管规模尚小，但后续有望伴随着海外渠道扩张加速而放量。

发布半年度分红方案，增加股东回报。公司以扣除回购专用账户后的7.1 亿份存托凭证为基数，每10 份派现4.23 元（含税），合计派发现金红利3.0 亿元，占净利润的24.19%。

风险提示：对美出口的不确定性，行业竞争加剧。