公司发布2025 年半年报。2025H1，公司实现营收117.42 亿元，同比+76.14%；实现归母净利润12.42 亿元，同比+108.45%；实现扣非归母净利润13.12 亿元，同比+125.32%。单Q2 看，公司实现营收66.30亿元，同比+61.54%；实现归母净利润7.86 亿元，同比+70.77%；实现扣非归母净利润8.77 亿元，同比+98.89%。

两轮车维持高增，滑板车超预期表现。25Q2 公司核心业务均实现大幅增长，分产品看，电动两轮车实现销量138.87 万台（YoY+77%），收入39.60 亿元（YoY+81%），截至25H1 门店数量超8700 家，头部门店集聚效应逐步显现，产品智能化升级叠加渠道优势有望带来收入规模的持续扩张；自主品牌零售滑板车实现销量38.38 万台（YoY+5%），收入9.29 亿元（YoY+28%），主要受益于产品竞争力提升及欧洲大盘恢复性增长，增长动能有望延续；全地形车销量0.80 万台（YoY+21%），收入3.23 亿元（YoY+11%）；ToB 产品直营实现收入4.34 亿元（YoY+43%）。

盈利能力持续提升，规模效应下费用端不断优化。25Q2 公司毛利率实现30.95%，同比+0.52pct。其中电动两轮车业务，在剔除建店补贴和保证类质保费用影响后，25H1 实现毛利率25.21%，同比+1.48pct。

费用端方面， 25Q2 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为7.16%/5.82%/4.06%/-3.42% ， 同比分别-1.8pct/+1.22pct/-0.45pct/-2.43pct，其中，财务费用同比减少1.86 亿，主要受欧元升值影响。综合影响下，25Q2 公司实现归母净利率11.85%，同比+0.64pct。

割草机器人、全地形车及E-bike 快速放量，加速渗透海外市场。割草机器人：产品端推出X3 系列无边界割草机器人，于亚马逊大促期间，在美/德/法等多国霸榜；渠道端已进入大部分欧洲线下园林工具门店，先发优势明显，并将大力拓展亚马逊、KA、CE 等渠道。全地形车：

产品已涵盖ATV-Snarler、UTV-Fugleman 及SSV-Villain 三大系列，海外市场开拓顺利。 E-bike：产品智能化升级并将聚焦欧洲市场开拓，渠道端则受益于复用滑板车渠道。新业务在海外市场加速布局，有望实现产品与渠道共振，持续贡献业绩增量。

【投资建议】

产研壁垒塑造的产品竞争优势，及产品需求塑造的高端品牌价值建立公司核心竞争优势；两轮车产品矩阵不断拓宽及服务机器人赛道的深化布局保障了公司的长期成长性。我们预计公司25-27 年收入分别为218.3/274.1/325.9 亿元，归母净利润分别为19.0/26.5/34.3 亿元，对应EPS 分别为26.5/36.8/47.7 元，对应2025 年8 月8 日收盘价PE 分别为24/17/13，首次覆盖，给予“增持”评级　　【风险提示】

新品投放及市场反应不及预期；

海外政策波动；

原材料价格波动；

汇率波动风险。