事件

九号公司发布2025 中报。2025H1 公司实现营业收入117 亿元，同比+76%，归母净利润12 亿元，同比+108%，扣非后归母净利润13 亿元，同比+125%。单Q2公司实现营业收入66 亿元，同比+62%，归母净利润8 亿元，同比+71%，扣非后归母净利润9 亿元，同比+99%。业绩超出市场预期。

投资要点

收入超预期，两轮车业务高增，滑板车及平衡车、全地形车业务持续修复25Q2 公司收入同比+62%。Q2 电动两轮车业务收入40 亿元（同比+81%，量+77%，价+2%）。截止25 年6 月末，公司在中国区的电动两轮车专卖门店超8700 家，公司门店拓展持续收效，公司6 月推出凌波OS 短途交通全域操作系统，该操作系统构建了强大的技术平台，深度融合云、边、端能力，不仅实现了算力的动态调度与协同，更具备跨品类（电动两轮车、滑板车等）的通用性。我们认为公司在中高端、智能化两轮车市场已建立一定品牌心智，并在软硬件智能化上领跑行业，两轮车业务有望持续释放增长势能。

Q2 自主品牌零售滑板车业务收入9 亿元，（同比+28%，量+5%，价+22%），全地形车业务收入3 亿元（同比+11%，量+21%，价-9%），ToB 产品直营4 亿元（同比+43%），配件及其他产品（含机器人）10 亿元（同比+67%）。

净利率好于预期，主要得益于两轮车业务毛利率提升+汇兑贡献单Q2 公司归母净利率11.8%（同比+0.6pct），其中毛利率30.9%（同比+2.3pct），我们认为或主要得益于两轮车业务毛利率提升（H1 来看公司两轮车毛利率剔除建店补贴已达到25%，同比+1.5pct）。单Q2 公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别同比-0.04/+1.2/-0.5/-2.4pct，Q2 财务费用率下降或主要得益于汇兑收益增加。

盈利预测与估值

公司两轮车智能化、高端化持续引领行业，割草机器人快速放量，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为20.2/26.9/36.6 亿元，分别同比+86.5%/+32.9%/+36.2%。对应当前股价PE 分别为24X/18X/14X，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧；汇率波动等。