业绩简评

2025 年10 月24 日公司披露三季报，前三季度实现营收183.9 亿元，同比增长68.6%；实现归母净利润17.9 亿元，同比增长84.3%；实现扣非归母净利18.0 亿元，同比增长91.9%。其中，Q3 实现营收66.5 亿元，同比增长56.8%；实现归母净利润5.5 亿元，同比增长45.9%，扣非归母4.9 亿元，同比增长37.0%。

经营分析

收入增速超预期，利润增速符合预期。利润增速低于收入增速主因：1、季节性影响下高利润率的割草机及toB 滑板车产品需求下降；2、汇兑损失；3、割草机对经销售的返利补贴等。

Q3 费用率同比提升较多，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/+0.4/+0.6/+0.5pct，预计为新老国标切换导致投入增加，财务费用率提升主因汇兑变化导致。

分产品看，电动两轮车/toC 滑板车/全地形车销量超预期。1）电动两轮车销量148.7 万台，收入44.5 亿元（同比+71.8%）；ASP2996元，环比增长144 元，主因电摩销量占比提升及高价格带产品快速增长。后续看，Q4 以消化渠道库存、推动新国标产品上市为主，销量增长压力小。2）全地形车销量0.75 万台，收入3.3 亿元（同比+27.6%）。3）to C 滑板车销量41.8 万台，收入9.6 亿元（同比+38.14%）。主因欧洲需求修复，公司市占率持续提升。

渠道端门店扩张超预期，截止25 年9 月30 日，公司在中国区的电动两轮车门店超9700 家，今年前九个月店效提升18%。

盈利预测、估值与评级

公司电动两轮车/割草机器人业务仍有较大增长空间，传统业务重回正增长区间，新兴业务有望带来长期增长曲线。新老国标切换过程中导致费用率阶段性提升，但公司调高门店扩张目标+店效同步提升带动销量持续较快增长可能。我们预测25-27 年公司实现营收217/273/331 亿元，同比+53%/+26%/+21%；归母净利润分别为21/27/35 亿元，同比+90%/+31%/+29%，当前股价对应PE 分别为22.78x/17.34x/13.38x，维持“买入”评级。

风险提示

人民币汇率波动的风险；海外政策监管风险；新业务投入回报不及预期的风险； 原材料价格大幅波动的风险；行业竞争加剧的风险；大股东减持的风险。