10 月乘用车零售销量同环比微降。随着部分省市以旧换新补贴政策收紧，叠加高基数效应，2025 年10 月全国乘用车市场零售224 万辆，同/环比-0.8%/-0.1%； 1-10 月乘用车零售累计1,925 万辆，同比+7.9%。分品牌来看，自主品牌表现优于行业，10 月自主品牌零售155 万辆（同/环比+4%/+3%），其中中国内地零售份额同比+3ppts 至68.7%；主流合资品牌零售51 万辆（同/环比-10%/+3%），其中德系/日系/美系零售份额分别为13.5%/12.3%/3.7%（同比-2.3 /-0.6/-0.3ppts）。

10 月新能源渗透率57.2%，自主品牌新能源市场份额进一步提升。今年以来新能源乘用车延续增势，1-10 月新能源车渗透率52.7%；其中10 月新能源车零售销量128 万辆（同/环比+7.3%/-1.3%），渗透率57.2%，同/环比+4.3/-0.6ppts，环比虽有回落，但仍维持在历史较高水平。分品牌来看，10 月自主品牌新能源渗透率77.9%，市场份额提升至70.8%；豪华/合资品牌渗透率22.2%/7.0%，其中特斯拉份额2%，同比-1.4ppt；新势力整体份额同比提升6ppts 至22.7%。

出口延续强势增长，新能源乘用车出口占比升至44%。据乘联会数据，10月乘用车出口（含整车与CKD）56.8 万辆，同/环比+27.7%/+7.5%，1-10 月乘用车厂商出口457 万辆，同比+14.2%。分品牌看，10 月自主品牌出口47.6 万辆，同/环比+27%/+3%；合资/豪华品牌出口9.2 万辆，同比+31%。

自主新能源海外市场认可度不断提升，10 月新能源乘用车出口25 万辆，同/环比+104%/+19%，占乘用车出口44.2%，同/环比+16.6 /+4.1ppts。

投资启示：2026 年新能源购置税减免政策调整（从全免到减半）有望刺激消费者2025 年底前集中购车，叠加车企年末冲量及春节前建库需求，我们预计年末乘用车销量仍将维持高景气。但 4 季度集中放量后，2026 年1 季度或回到季节性淡季 ，建议投资者把握结构行情同时保持审慎，关注短期波动。建议关注：小鹏汽车（9868 HK/XPEV US/买入）全新P7/增程车型陆续上市，同时海外本地化生产逐步落地，带动销量和毛利率提升；吉利汽车（ 175 HK/ 买入） 私有化极氪后推动内部资源整合； 赛力斯（601127 CH/买入）问界系列进一步拓展高端市场并提升盈利水平。