核心观点

公司发布2025 年三季度财报。Q3 营收同比增长56.82%，在两轮车、割草机等业务的带动下公司整体依旧延续了此前的高增态势。盈利端，受到研发费用短期投入节奏等问题的影响，管理和研发费用率略有波动，导致公司净利率略低于此前市场预期，Q3实现净利率7.49%，同比下降1.33pct，单季度实现净利润5. 46 亿元，同比提升45.86%，实现扣非净利润4.86 亿元，同比增长37%。

长期来看，公司在国内外持续进行品类开拓，长期成长空间依然可期。

事件

公司发布2025 年三季报。

25Q3 公司实现营业收入66.48 亿元，同比提升56.82%，实现归属母公司股东净利润5.46 亿元，同比提升45.86%，实现扣除非经常性损益归母净利润4.86 亿元，同比提升37%。

从盈利角度看，公司25Q3 实现毛利率28.99%，同比提升0.53pct，实现净利率7.49%，同比下降1.33pct。

简评

一、营收层面：全品类高增，收入增速略超预期公司25Q3 收入同比大幅提升56.82%，详细拆解来看：

1）电动两轮车25Q3 实现营收44.54 亿元，同比增长71.84%，实现销量148.67 万台，同比增长58.56%， 均价2995.9 元，同比提升8.37pct。终端旺盛需求带动叠加Q3 渠道积极提货备库，公司Q3 两轮车出厂端销量维持亮眼增长，产品结构同比明显优化，整体表现超此前市场预期。

2）零售滑板车品类25Q3 实现营业收入9.57 亿元，同比增长38.1%，销量41.83 万台，同比增长15.81% ，产品单价2287.83 元，同比大幅提升19.24%。这一业务表现超此前市场预期，尤其是产品均价维度的同比提升，预计主要与公司近期推出的具备竞争力的新品有关。

3）全地形车品类实现营业收入3.3 亿元，同比提升27.91%，销量实现0.75 万台，同比提升27.68%，单价44000 .0 0元，同比略增0.18%，整体看全地形车业务表现基本符合此前市场预期，尽管北美市场仍受关税影响，预计非美市场表现亮眼，期待这一业务后续的积极变化。

4）割草机器人25Q3 最新收入公司未详细披露，预计仍维持100%以上的增长幅度。

二、盈利能力

从毛利率角度看，公司25Q3 实现毛利率28.99%，同比提升0.53pct，整体进一步提升。分析原因，预计主要与规模效应持续释放之下各品类毛利率的整体改善有关，与此同时，电动两轮车业务产品结构同比优化带动毛利率提升，高毛利割草机业务占比提升预计也给Q3 毛利率带来一定贡献。

从费用率角度看，25Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.27%/+0.35%/+0.57%/+0.53%，整体来看，除销售费用率同比略降以外，管理、研发、财务费用率同比均略有提升，其中管理和研发费用率同比略有提升预计主要系短期公司人员招聘力度有所加大。财务费用率同比有所提升则主要系汇兑收益有所减少导致。

从净利角度看，25Q3 公司实现归母净利润5.46 亿元，同比提升45.86%，实现扣非归母净利润4.86 亿元， 同比提升37%。净利率7.49%，同比下降1.33pct，扣非净利率7.31%，同比下降1.06pct。

投资建议：我们预计25-27 年公司分别实现营业收入198.74、268.30、348.79 亿元，同比分别增长40%、35%、30%；分别实现归属母公司净利润20.00、26.76、34.27 亿元，同比分别增长84.50%、33.77%、28.07%。看好公司在国内外全品类的开拓，维持买入评级。

风险提示：

1） 技术研发的风险：公司所在的智能短程移动设备及服务消费机器人制造行业属技术密集型行业， 公司已经形成了较为成熟的技术创新机制、持续的研发费用投入机制以及较强的研发创新能力， 有助于公司能够开发出性能领先、符合市场需求的新产品。然而行业客户的多样性和行业技术的创新性， 在一定程度上加大了公司新技术、新产品研发过程中的不确定因素，导致从研发到投产创收的周期较长。由于在新产品开发过程中，公司需要投入大量的人力和资金，若新技术新产品开发失败或是开发完成后不符合市场需求，将导致公司前期投入的成本无法收回，对公司经营造成不利影响。

2） 关键技术人才流失的风险：作为技术密集型行业，技术人才是决定行业竞争力的关键因素，对技术人才的竞争将不断加剧。如果由于薪酬或其他原因，公司的关键技术人才大量流失，或者公司无法激励现有技术人才，亦或无法吸引优秀技术人才，公司可能发生技术团队配置不足的情形，从而无法继续研发和销售新产品，无法为客户提供优质的服务，公司也可能会面临更高的招聘及培训成本，可能对公司技术研发能力和经营业绩造成不利影响。

3） 新品类拓展不及预期的风险：现阶段公司需要依靠全地形车、智能割草机等品类的持续开拓去拉动收入增长和盈利改善，如果后续两品类在海外销售及渠道拓展不及预期，将在一定程度上给公司经营或者业绩表现带来压力。