事件：公司发布2025 年业绩预告，预计2025 年实现归母净利润16.7~18.5 亿元，同比+54.0%~+70.6%，扣非归母净利润16.2~17.9亿元，同比+52.5%~+68.5%；对应25Q4 归母净利润-1.17~0.63 亿元，同比亏损，扣非归母净利润-1.79~-0.09 亿元，同比亏损。

受到人民币升值、分红预提所得税增加等影响，25Q4 业绩承压。截至25H1 公司海外收入占比38%，25Q4 人民币升值带来汇兑净损失。由于公司境外上市主体架构，25 年预提分红所得税集中在25Q4 计提。

电动两轮车：新国标下电自承压，电摩占比提升。25Q4 以来电动自行车行业政策标准由过渡标向新国标切换，电自表现阶段性承压，公司电摩产品线更丰富，渠道扩张仍然积极，预计表现好于行业。

电动滑板车&平衡车：C 端基本盘仍然稳固。受到欧洲需求恢复和公司新品周期推动，公司自主品牌滑板车零售表现强劲；TOB 直营受到共享运营商采购周期扰动，25Q3 以来步入淡季，预计后续增速维稳。

反倾销背景下割草机有望提升市占率，E-bike 开始放量。（1）割草机器人：欧洲反倾销关税扰动下，阶段性备货需求增加，预计25Q4 收入增速延续；中期随着海外基地投产和小厂退出，公司存在市占率提升机会。（2）全地形车：非美市场持续拓展，25Q2 以来收入增速修复。（3）E-bike：与滑板车平衡车品类消费场景、渠道、供应链重叠，价格带互补，2025 年公司美国市场试水反响较好，随渠道导入，后续有望放量。

盈利预测与投资建议：预计公司25-27 年实现营业收入216 亿元/284亿元/353 亿元，同比+52%/+32%/+24%；实现归母净利润17 亿元/23亿元/29 亿元，同比+61%/+32%/+25%。参考可比公司，我们给予公司26 年20x PE，对应每股合理价值为63.9 元，维持“增持”评级。

风险提示：海外消费景气度回落；国内电动两轮车竞争加剧；国内政策执行力度严于预期等。