本报告导读：

公司发布25 年业绩快报，归母净利润和扣非净利润落在此前预告中值附近，看好26年电动两轮车修复和割草机动能释放。

投资要点：

投资建议：公司业务多元布局持续延伸能力边界，我们调整盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为17.6/24.8/32.7 亿元（前值17.6/25.1/33.1 亿元），EPS 为24.3/34.4 /45.3 元（前值24.4/34.8 /45.9元），同比+61.8%/+41.3%/+31.7%。参考可比公司，给予26 年21xPE，目标价为72.2 元，维持“增持”评级。

事件：公司预计25 年实现营业收入213.25 亿元，同比+50.2%；归母净利润17.55 亿元，同比+61.8%，扣非归母净利润17.05 亿元，同比+60.50%；其中Q4 实现收入29.35 亿元，同比-10.8%；归母净利润-0.33 亿元（24Q4 为1.15 亿元），扣非归母净利润-0.94 亿元（24Q4为1.25 亿元），归母净利润和扣非净利润落在此前预告中值附近。

25Q4 电动两轮车国标切换，割草机器人有望延续高增。1）25 年：

尽管25Q4 面临电动自行车新国标切换短期压力，但全年来看电动两轮车、电动滑板车、割草机器人及全地形车等业务条线的产品销量均持续增长。2）展望26 年：新国标电自3 款新品已于25 年12月上市，公司电摩占比较高且电自补库在即，26Q1 增速有望修复；割草机器人欧洲反倾销调查下公司加快出货节奏，26 年CES 上推出五大系列新品覆盖各技术路线和需求场景，滑板车平衡车维持稳健增长，Ebike 和全地形车依托短交通平台协同有望贡献中长期弹性。

全年盈利能力向上，Q4 净利润阶段性波动。25 年全年来看，公司归母净利率为8.23%，同比+0.6pct，其中毛利率同比+1.6pct，销售管理研发财务合计费用率同比+0.7pct，预计产品结构优化和规模效应共促毛利率向上。我们预计Q4 单季利润同比下滑较多主要原因：

人民币升值带来的汇兑损失，境内子公司向境外母公司分红预提所得税以及各项业务季节性波动。

风险提示：行业竞争加剧，新品需求不及预期，政策变化风险。