投资要点

一句话逻辑

九号公司是一家持续迭代的出行及机器人公司，两轮车持续抢占市场份额+割草机器人持续放量有望驱动公司业绩超预期。

超预期点

1、九号两轮车凭借智能化和高端化，逆势增长、持续抢占市场份额市场担心：两轮车行业2025 年在新国标政策和以旧换新政策影响下基数较高，担心销售承压和利润率承压。

1） 根据奥维云网，2026 年上半年两轮车内销同比-12.6%，其中6 月内销同比下滑3.8%，降幅明显收窄。九号公司凭借智能化和高端化优势，26Q1 两轮车收入逆势增长18%；根据久谦数据，电商渠道九号公司二季度增长73%，同时考虑线下渠道，我们估计二季度两轮车依然延续一季度增长趋势，还在持续提升份额。长期展望来看，我们在深度报告中测算，九号国内潜在销售规模有望超过1000 万台，仍有翻倍以上发展空间。

2） 关于利润率，2026 上半年原材料价格上涨对两轮车毛利率有所影响，公司通过调价和产品升级进行对冲，我们估计下半年毛利率端相对稳定，利润率压力环比改善。

2、九号割草机器人产品和渠道优势明显，保持高速增长趋势市场担心：割草机器人行业进入者增加，担心行业增长放缓及竞争加剧。

1） 我们认为行业仍在渗透初期，主要因为技术变革极大改善产品体验，根据IDC 数据，全球割草机器人25 年和26Q1 出货分别增长+63.8%、+97%，2025 年九号机器人业务营收20.0 亿元（增速超过100%）。除此以外，美国市场割草机器人渗透率较低、为下一增长极。

2） 在竞争方面，九号综合产品力较为突出（技术路线领先&质量稳定性较高），同时在德国等欧洲市场线下渠道覆盖较为领先。预计2026 年九号割草机器人收入延续25 年快速增长趋势。

盈利预测与估值

我们预计九号公司26-28 年实现营业收入276.0/332.9/388.6 亿元，分别增长29.7%/20.6%/16.7%；26-28 年归母净利润19.4/26.3/33.0 亿元，分别增长10.2%/35.7%/25.5% 。九号公司凭借技术及产品优势，长期成长路径清晰，26-28年对应PE 分别为15.98x/11.77x/9.39x，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧；国际贸易政策变化风险；原材料价格波动风险；消费需求不及预期；销售规模空间预测不及预期