事件：九号公司公布2026 年中报。公司2026 年上半年实现收入143.6 亿元，YoY+22.3%；归母净利润10.1 亿元，YoY-18.8%。

经折算，公司Q2 单季度实现收入84.9 亿元，YoY+28.0%；归母净利润8.0 亿元，YoY+2.5%。我们认为，Q2 九号电动两轮车业务稳步改善，割草机器人、滑板车、全地形车等品类持续放量，经营拐点有望逐步确立。

Q2 两轮车收入稳健增长，新品类持续放量：分业务来看，1）Q2九号电动两轮车收入41.1 亿元， YoY+3.8% ， 销量/ 均价YoY+16.4%/-10.8%。公司持续加强品牌建设与渠道布局，两轮车销量快速增长，均价受产品结构变化而有所下降。2）Q2 公司自主品牌零售滑板车收入11.8 亿元， YoY+26.6%, 销量/ 均价YoY+37.3%/-7.8%，主要受益于欧洲市场短途交通需求提升，且公司产品竞争力突出推动市场份额增长。3）Q2 公司全地形车收入4.2 亿元，YoY+31.3%,销量/均价YoY+20.0%/+2.0%。公司持续深耕海外渠道和丰富产品系列，全地形车收入保持快速增长。4）Q2公司ToB 销售收入6.9 亿元，YoY+59.7%。5）配件及其他收入（包含割草机器人）合计20.8 亿元，YoY+111.9%，我们推断Q2 公司割草机器人收入保持高增态势。展望后续，九号两轮车产品市占率持续提升，割草机器人、全地形车、E-bike 等新品类持续放量，公司收入有望延续快速增长。

Q2 单季盈利能力有所承压：九号Q2 单季度归母净利率9.5%，同比-2.4pct。公司盈利能力有所下降，主要因为：1）Q2 公司毛利率同比-1.0pct，我们推断主要受两轮车产品结构变化、原材料价格上涨及补贴退坡等因素的影响。预计随着后续新品陆续上市、价格优惠缩窄，公司毛利率有望改善。2）Q2 公司期间费用率同比+4.5pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.6pct、-2.1pct、+0.4pct、+4.6pct。受汇率波动导致汇兑损失增加的影响，Q2 财务费用率同比明显提升。另外，Q2 公司实际所得税率为9.6%，同比-15.6pct。受益于滑板车、割草机器人等品类的税收优惠及研发费用加计扣除，公司单季实际所得税税率有所下降，对盈利能力产生正向贡献。展望后续，随着公司两轮车新品上市带动结构改善，且割草机器人等新品类逐渐放量，盈利能力有望修复。

Q2 经营活动现金流量净额同比提升：九号Q2 单季度经营活动现金流量净额为24.4 亿元，YoY+17.2%。公司经营性现金流同比改善，主要受收入规模增长带动，Q2 销售商品、提供劳务收到的　　现金YoY+21.4%。Q2 期末合同负债余额20.0 亿元，YoY+34.9%，显示下游客户需求积极。

投资建议：九号公司研发创新能力突出，产品线持续丰富。公司在电动两轮车、电动滑板车领域技术领先，品牌知名度高。公司积极研发布局E-bike、割草机器人等潜力赛道，有望打造新成长曲线。我们预计公司2026~2028 年的EPS 分别为2.64 元/3.57元/4.72 元，给予2026 年PE 估值为22x，对应每份存托凭证的6个月目标价58.04 元，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：监管政策趋严，人民币大幅升值，海外贸易政策风险。