业绩简评

公司于10 月26 日披露2026 年三季报，前三季度实现营收219.43亿元，同比+19.32%；归母净利润13.51 亿元，同比-24.40%；扣非归母净利润12.15 亿元，同比-32.43%。Q3 单季度营收75.85 亿元，同比+14.10%；归母净利润3.43 亿元，同比-37.18%；扣非归母净利润2.47 亿元，同比-49.21%，成本上涨及汇兑损失影响下，利润端承压。

经营分析

两轮车量价环比改善，收入增长提速。Q3 电动两轮车销量180.96万台，同比+21.72%，收入50.77 亿元，同比+13.99%。单车收入约2806 元，同比-6.35%、环比+10.29%；销量环比+11.95%，共同带动收入环比增长23.47%。量价同步改善，预计公司后续新品放量与产品组合改善，支撑单车收入恢复，逐步缓解成本上涨压力。

零售滑板车与全地形车延续增长，收入结构变化影响毛利。Q3 自主品牌零售滑板车销量47.42 万台，同比+13.36%，收入9.98 亿元，同比+4.28%；全地形车销量9987 台，同比+33%，收入3.93 亿元，同比+19%。ToB 收入1.82 亿元，同比-25.41%，配件及其他收入9.35 亿元，同比+41.03%。Q3 两轮车收入占比66.9%，环比+18pct，毛利率较低的两轮车收入占比提升影响整体毛利率。

毛利率回落叠加汇兑及原材料压力，短期盈利承压。Q3 单季度毛利率23.46%，同比-5.54pct、环比-6.5pct，原材料涨价继续影响生产成本。前三季度销售/ 管理/ 研发费用率分别为7.9%/4.4%/5.6%，同比+0.09/-1.07/+0.86pct；其中Q3 单季度研发费用4.79 亿元，同比+37.02%，新品与智能化研发投入增加。单季汇兑损失0.86 亿元、外汇套期保值收益0.24 亿元，归母净利率4.52%，同比-3.69pct。

盈利预测、估值与评级

公司两轮车量价环比改善，产品升级及海外业务拓展支撑中长期成长。我们预计公司26—28 年归母净利润分别为16.5/23.1/29.1亿元，同比-6%/+40%/+26%，当前股价对应PE 估值为16/12/9 倍，维持“买入”评级。

风险提示

渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；汇率波动；海外贸易政策变化等。