行业近况

2 季度国际金价大幅下跌,受此影响国内黄金珠宝首饰销量显著提升,我们估计珠宝公司毛利额亦有望获得较高增长,如周大福增长 40% ,六福增长30% ,老凤祥增长 20-30%左右(低毛利黄金饰品收入占比大幅提升)。

7 月19 日《人民网》等媒体刊登了《上海老凤祥等金店涉金价操纵遭发改委调查》的文章,调查主要针对相关金店联合垄断上海黄金饰品零售价格。

评论

量增盖过价跌,股价错杀严重。黄金珠宝定位大众消费,是非政府消费。目前国内珠宝普及率尚低,且婚庆等刚性需求继续保持旺盛,是拉动珠宝市场快速发展的重要因素之一,尤其是在金价大跌时效果更为显著:上半年百强黄金珠宝零售额同比增长 29.1% ,4 月份更是高达 94.2% 。但受金价下跌及大市调整影响,珠宝公司股价错杀严重,和基本面严重背离。

调查主要针对统一定价,与定价高低无关。黄金珠宝非战略性资源,国家不会对其进行干预,售价的高低完全是市场自发行为。因此本次调查的重点在于报道的“企业之间相互串通统一价格”,违反了《反垄断法》中规定的“具有竞争关系的经营者不得达成“固定或者变更商品价格”的协议”。

1) 周大福和周生生表示上海门店有接受调查,但并未收到整改通知;两家公司称其黄金饰品售价为全国统一标准。

2) 老凤祥在上海地区销售排名第一,是本次事件的焦点,但目前公司仅公告称相关调查正在进行中,获得结论后会及时公告,暂无其他回应。我们认为如果上海珠宝商串通价格,那么老凤祥在上海地区的售价应和周大福等品牌的全国售价基本一致,总体来看则不会有太大问题。

消费者更看重黄金饰品的质量和款式。消费者本来就能看到国际金价,但还是会选择大品牌集中消费,说明大家还是会青睐大品牌的品质和款式,乐意为此付出一点点溢价的,特别是在“3.15 ”报出周大生黄金掺假之后。

估值与建议

国际金价短期大幅波动风险不大,将呈现区间震荡态势,建议关注品牌知名度高、渠道覆盖范围广以及具备良好经营能力的珠宝龙头。上半年在金价剧烈波动的背景下仍能持续保持高速业绩增长,已证明了龙头公司的抗风险能力。

珠宝公司股价前期错杀严重,若后续市场对发改委调查一事反应过度,出现回调,则是较好的介入时点。A 股看好老凤祥,港股看好周大福。

风险

国际金价剧烈波动,发改委公布调查结论。