投资提示：

化工板快年初至今大幅落后大盘，未来受地产开工上升和出口复苏预期影响，有望继续成为市场热点，同时短期盈利长期化也成为市场的估值标准，板块仍有继续战胜指数机会。

我们对化工行业主要子行业的开工率进行了调查，未来受到房地产开工和出口复苏影响，部分子行业的开工率将有所上升。我们也对主要受益房地产开工和出口复苏化工原材料企业的企业作了简单的敏感性分析，可以供投资者作为参考。

理由：

根据中金公司宏观组和策略组的预测，房地产新开工面积将呈快速回升状态，全球经济也基本触底回升，四季度产品价格将受地产和出口复苏需求拉动，价格有10％左右上涨的可能。

油价。我们认为在流动性放松刺激经济复苏的大环境下，油价总体将领先于经济复苏，全球经济逐步缓慢复苏，油价仍将呈曲折向上趋势，未来有望维持在70～85 美元/桶。天然气价格决定于区域的实体需求，美国天然气价格相对于原油价格，依然非常低迷。石化产品价格如烯烃和芳烃类将受到油价推升，PVC 和乙二醇价格有望随油价上涨。国际磷肥和氮肥价格也见底回升。丹化科技和沈阳化工受益于油价上涨。受到PVC 期货价影响，英力特和中泰化学股价也有继续上涨动力。磷肥三季度盈利较好，兴发集团和湖北宜化，云天化也有交易性机会。

房地产。拉动的化工品主要是管道、门窗、玻璃、涂料、家具等基本都是后期使用，即使考虑下游备货的领先时间，化工品将滞后于房地产开工3～6 个月时间，预计4 季度开始，部分化工品的需求将有所提升。如果房地产开工上升10%，相关的化工品需求将有3～5 个百分点左右的拉动。从开工率来看，短期焦炭开工率达到90％，盈利还在回升期。四季度纯碱和丙烯酸价格可能会有明显上涨，毛利有望回升到10％以上。醋酸由于行业开工率较低，未来两年在建产能巨大，盈利水平大幅提升的可能性不大。焦炭企业云维股份弹性最大，纯碱企业山东海化和双环科技的弹性也较好。

全球经济回升和出口复苏。一方面国内化工下游纺织服装、家具和电子电气等出口增加拉动需求，另一方面，全球需求环境的改善会导致向中国的出口量减少，有利于价格的回升。四季度起，国际需求回升和国际补库存的因素，出口性原材料价格有望回升。相对粘胶企业的盈利水平较好，更有安全边际，澳洋科技和山东海龙可以继续关注，氨纶价格四季度将季节性上涨，但大幅上涨机会不大，华峰氨纶和烟台氨纶的弹性较大。

估值：

由于盈利改善水平仍将低于预期，化工板块整体估值不低，需求回升仍需进一步验证，市场短期盈利长期化趋势仍将延续，历史盈利高点是市场参考的标准，尽管本次经济复苏强度根本无法和2007～2008 年的高点相比较。