事件

统计局公布钢铁水泥产量：1）1~11 月粗钢产量7.39 亿吨，同比增长1.1%，增速提高0.4ppt；11 月粗钢产量6629 万吨，同比增长5.0%，日均产量221.0 万吨，环比持平。2）1~11 月水泥产量22.03 亿吨，同比+2.7%；11 月份水泥产量2.14 亿吨，同比+3.7%。

评论

钢铁：产量环比平稳，内需回落但出口回升。11 月全国粗钢产量6629 万吨，同比增长5.0%，日均产量221 万吨，环比基本持平。

其中，11 月粗钢表观消费量5886 万吨，同比增长8.8%，日均粗钢表观消费量196 万吨，环比下滑1.1%，扣除库存变动影响后实际需求环比下滑3.6%，但同比仍增长7.1%，从下游来看主要是汽车/家电/机械等需求表现较好；11 月粗钢净出口下滑至743 万吨，同比下降19.6%，环比回升6.1%，主要是国内钢材涨价带动价差回落。近期，“中频炉”监管叠加环保限产推升钢铁现货价格，若关停“地条钢”中频炉的力度超出预期，可能引发供给大幅收缩，钢价远期存在超预期上涨可能。

水泥：需求淡季效应显现，区域有所分化；供给收缩支撑短期价格。11 月水泥产量2.14 亿吨，同比增长3.7%，环比下降6.3%。

从全国磨机开工率来看，11 月均值环比下降5.6ppt，需求淡季效应开始显现；11 月熟料库容比环比回升4.4ppt，水泥库容比回落1.0ppt 。分区域来看， 华北/ 华中磨机开工率环比分别下降18.4%/6.4%，华东/华南相对平稳；南方需求依旧较好，带动全国水泥和熟料均价环比上涨6.6%/7.7%。向前看，沿江熟料开始降价，但考虑到错峰生产和环保督察压制供给，预计短期价格仍将以稳为主。

地产投资开工双回落，基建亦小幅回落。11 月地产投资增速从10月的13.4%明显下降至5.6%，且房地产新开工面积增速也从10月的20%大幅回落至3.3%；地产调控政策效应已影响到房企补库存预期。基建投资增速则从10 月的15.2%小幅回落至14.1%，主要是交通和公共设施管理投资增速分别下滑5.3/2.6 个百分点至8.3%/22.2%，IPP 投资增速回升至7.3%。

投资建议：11 月A 股建材上涨4.8%，其中水泥上涨3.9%，钢铁上涨9.7%，其中水泥板块小幅跑输大盘。水泥价格或将企稳趋弱，板块短期催化剂不足，后期关注业绩兑现，重点推荐华北的冀东水泥、金隅股份A/H，维持推荐海螺水泥A/H 和华新水泥；钢铁关注中频炉产能关停，去产能力度可能超出预期，建议关注鞍钢、河钢、新钢、三钢、方大特钢，港股建议关注鞍钢H/马钢H。

风险

钢铁去产能超预期，地产调控带动需求超预期下滑。