行业近况

上周A 股水泥上涨1.0%（跑赢大1.3ppt），其中金隅+3.0%，华新+3.1%，冀东+1.7%，海螺-1.0%；H 股中建材+2.2%，金隅+2.3%，海螺-0.5%，华润-2.3%。A 股钢铁下跌0.1%（跑赢大盘0.1ppt），鞍钢-0.6%；H 股鞍钢-0.9%，马钢-2.2%。

评论

水泥：价格小幅回落，库存、磨机开工率下降；沿江熟料库存降至低位。上周全国水泥价格环比小幅回落0.05%，价格下跌区域主要是广西南宁，江苏无锡、苏州和浙江金建兰等地，幅度10~20元/吨。水泥熟料库容比环比下降0.9ppt/3.3ppt 至61.8%/59.6%，磨机开工率下降1.9ppt 至37.4%，仅华北地区开工率略有恢复。

为保持春节前低库存状态，部分地区价格继续小幅走低；目前大部分地区库存已降到适中水平，安徽沿江熟料库存均在50%以下。

钢铁：钢价涨跌分化，库存继续上升，开工率回升。上周钢价涨跌分化，其中热轧上涨30 元/吨，冷轧环比持平，中板和螺纹分别下跌100 和120 元/吨。原材料方面，铁矿石价格上涨1.1 美元至79.65 美元/吨，焦煤焦炭价格稳中有跌；吨毛利涨跌分化，螺纹钢吨毛利下跌80 元至-100 元/吨，冷轧/热轧吨毛利上涨20~50元至330~580 元/吨。上周全国高炉开工率环比回升2.1ppt 至74.3%，其中河北开工率环比回升4.1ppt 至75.9%。上周钢材社会库存环比继续上升3.0%，其中除冷轧库存小幅下降外，其余品种库存全面回升。

河北加码去产能；“地条钢”专项行动仍在持续。河北省经济工作会议透露，2017 年河北将压减炼铁产能1714 万吨、炼钢产能1986万吨，较此前压减1624 万吨炼铁产能、1562 万吨炼钢产能的目标有所提升，预计行政和环保手段将有所加码。截至目前，江苏共取缔“地条钢”违法生产企业63 家，国网已对企业中频炉设备全部断电；此外，湖南省多市开启“地条钢”集中专项整治行动。

估值与建议

A 股水泥板块整体P/B 接近1.4x，钢铁P/B 接近1.2x。水泥板块中长期配置具备成本优势的龙头海螺水泥，以及受益区域景气度提升的冀东水泥和金隅股份；H 股中长期配置海螺水泥和金隅股份。钢铁板块关注兼并重组和国企改革，如鞍钢股份、河钢股份；H 股估值合理，等待催化剂到来（供给侧改革下有效产能的出清）。

风险

需求下滑超出预期，水泥错峰生产执行低于预期。