结论与建议：

前三季公司经济型酒店、餐饮等业务表现符合预期，在去年世博会影响高基期的情况下，1-3Q 净利润 YoY减少 21%，扣除置出资产影响，净利润降幅在 11%。我们持续看好 2012 年起世博影响消褪后，经济型酒店和餐饮等业务步入正常良性增长轨道。预计 2011、2012 年公司净利润 3.72 亿元和 4.22 亿元，YoY减少 2.23%和增长 13.41%， B股 PE为 14倍和 13 倍。综合考虑管理层激励对长期发展利好，B股较 A股股价折扣 55%，给予买入的投资建议。

世博高基期和资产置换影响2011三季报盈利如期下滑——公司2011年1-3Q 营业收入 15.6 亿元， YoY减少6%， 净利润2.76亿元， YoY减少 21%，符合我们的预期。造成营收和净利润增长的原因有三：1>公司 2010 年合并利润表中包括置出资产 1-5月实现的营业收入和净利润。剔除该因素影响净利润YoY 下滑11%。 2>世博高基期影响， 上海地区酒店业务5-10月盈利同比下滑。3>长江证券股利收入减少。

Q3 单季业绩显著下滑 30%——Q3 单季营收 5.96 亿元，YoY 增长 7.8%，净利润0.83亿元，YoY 减少 30%，主要是去年世博会高基期，上海地区酒店盈利同比减少。环比来看较Q2 环比减少27%，主要是部分新酒店开业和通胀因素影响成本费用，所以营收增长而净利润水平下滑。

世博影响消弭、2012 开始经济酒店盈利恢复 25%-30%的增长——1>世博高基期影响集中体现在 Q3 。Q3经济酒店业务营收 5.15 亿元，YoY增长10.26%，主要是新开业酒店较多，加盟费收入增长，但由于世博高基期影响，净利润同比下滑。2>2012 年经济酒店业务将步入稳定增长阶段。

随着世博会影响淡去，其新增酒店年均将在 120-150 家，RevPar 将保持在 140 元-150 元，净利润增幅将在 25%-30%。

餐饮业务 2012 年开始恢复 10%-15%增速——Q3 以上海肯德基等为代表餐饮业务收入 YoY减少 5.7%，净利减少在 10%以上。我们认为，餐饮部分有能力通过产品结构调整和提价等多种方式消化成本压力，暂时的利润率下滑将在后期得到修复，长期来看净利润10%-15%的增长可期。

长江证券等投资适时出售机会将稳定公司利润增长——公司持有长江证券等可供出售金融资产约1.23亿股， 已获授权可适时出售额度在2600万股，出售将扮靓投资收益，成为公司实现利润增长的稳定器。

管理层奖励推动经营持续优化——董事会通过对核心管理层从首席执行官到地区总经理 140 人的奖励，额度为 1227.57 万元，灵活变通的让管理层分享公司发展的成果，将提高管理层积极性，推动公司加快发展。

预计 2011、2012 年公司净利润 3.72亿元和 4.22亿元，YoY 减少2.23%和增长13.41%，EPS分别为 0.62元和0.70 元，对应 A股PE为32 倍和28 倍， B股14 倍和13 倍。 综合考虑到公司 2012 将步入稳定增长阶段和管理层激励对长期发展的利好， B 股较A股股价折扣55%，具有较好的安全边际，给予A 股持有、B 股买入的投资建议。